瑞可达连接器图册,江苏瑞可达连接系统

（报告出品方/作者：国信证券，马成龙、陈彤）

1、连接器优质供应商，通信+新能源汽车领域重点突破

公司是国内优质连接器供应商

瑞可达是国内优质的连接器产品供应商，是同时具备光、电、微波连接器产品 研发和生产能力的企业之一。产品主要应用于通信、新能源汽车领域，其他工 业领域如城市轨道交通、电力设备、医疗等亦有所布局。

连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。按照传输 的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。

从产业链来看，连接器上游主要为各类原材料，下游为各大应用领域。上游包 括金属材料、塑胶材料、同轴线缆等原材料；下游覆盖汽车、通信、计算机、 军事、工业等多领域。

瑞可达主要定位于光/电连接器，主要应用于通信、新能源汽车领域：

通信领域：

公司的产品主要有微波射频连接器、低频电连接器、光纤连接器、高速连接器 以及防务连接器，主要应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分（4G 中 RRU 及天线/5G 中 AAU 或 MMU）。

新能源汽车领域： 公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU （电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及 叠层母排、信号类连接器产品等，主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动 力电池和电控系统的配套产品。

公司产品亦广泛运用于其它领域，如于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业， 主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。

公司可给客户提供完整的连接器系统方案：

公司提供包括器件、组件、模块在内的完整连接器系统解决方案。其中，连接 器件是电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。连接器组件是将 连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相 应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器模块是将电 子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装 置、钣金结构件、继电器等组装成模块。

公司产品已获得国际主流客户的认可：

公司持续获得知名客户的认证，主要客户为全球知名的移动通信主设备商、大 型整车制造企业、电子制造服务商和电力电气制造商等：包括中兴通讯、诺基 亚、爱立信、三星、美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、

公司前五大客户如下所示：

其中随着 5G 业务的发展，中兴通讯近年来均为第一大客户，2020 年直接和 间接向中兴通讯的销售收入近 2 亿，占比近 33%。新能源车主要的客户如蔚 来、T 公司、上汽等车厂，以及宁德时代等零配件厂。其中 2020 年分别直接 向蔚来、上汽集团实现销售收入 0.53/0.25 亿元，分别占主营业务收入比重的 8.8%和 4.1%；向 T 公司直接和间接实现销售收入 0.51 亿元，占比达到 8.3%。

2020 年，通信与新能源汽车占营收比重分别达到 44%和 49%。预计后续通信 领域将稳步发展，新能源汽车领域加速发展，业务占比将逐步增大。

（1）通信领域： 公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商 及 KMW 集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质。2020 年，公司 通信领域实现营收 2.66 亿元，同比+24%。

公司当前产品主要为基站板对板射频连接器，竞争对手通信连接器领域产品还 包括数据中心、终端等应用。

（2）新能源汽车：公司主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长 安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等，涵盖整车厂以及零配件商。 2020 年实现营业收入 2.98 亿元，同比+14%。

公司当前产品主要为新能源汽车高压连接器，竞争对手汽车领域产品还包括低 压连接器、高速连接器等。

创始人是行业老兵，管理层经验丰富

创始人及董事长吴世均先生出身四川华丰，于 2006 年创立瑞可达，行业经验 丰富。公司董事长吴世均自 1998 年 7 月起，历任四川华丰企业集团有限公司 销售员、销售部副经理，后于 2006 年 1 月创立瑞可达。四川华丰（796 厂） 系国内连接器产品制造的开拓者，1958 年引进俄标连接器生产技术，1987 年 开始制定连接器中国国家标准，发展历史悠久。因此，公司管理层在技术、市 场营销等多个方面具备深厚的行业经验，引领公司持续发展。 早期，公司技术储备和产品主要运用于通信领域。据公司公告，2014 年通信 领域收入占公司销售收入的 80%以上；后续，随着对底层技术的不断研发突 破，公司产品逐步实现在通信领域深入布局，以及对新能源和其他工业领域的 横向拓展。

公司实控人为董事长吴世均先生，股权结构较为稳定。截至公司 IPO 后 （2021 年 7 月 22 日）直接持有公司 29.86%股份；同时通过联瑞投资间接持 有公司 0.88%股份。

公司业绩高速增长，盈利能力较强

近三年公司营收和净利润复合增速分别达到 16.5%和 39.1%，实现高速增长。公司毛利率 2015 年达到高点 37.8%，总体基本维持在 28%上下的水平， 21H1 下滑主要受移动通信招标未完成及上游原材料成本上升影响；近年来净 利率随着控费向好逐步提高，2020 年净利率达到近三年高点 12.1%，盈利能 力较强。

新能源汽车领域毛利率低于通信领域，主要是竞争更为激烈所致，但基本可以 保持 25%以上的毛利率。公司近年来控费表现较好，不断体现出规模效应。公司 ROE 随着净利率上升近年来持续上升，2020 年达 14.6%。近年来业绩的高速增长推动公司现金流状况向好，2020 年经营性活动现金流 量净额为 1.13 亿元。

募投加码高性能精密连接器，助力突破产能瓶颈。公司 IPO 投资项目主要为 高性能精密连接器产业化项目和补充流动资金。通过 IPO 项目的实施，公司将 进一步增强连接器产能，新增年产 1900 万套通信连接器及 160 万套新能源汽 车连接器，助力公司突破产能瓶颈，提高综合供应能力和服务能力，满足下游 通信行业及汽车行业日益增长的市场需求。

2、连接器市场广阔，通信+新能源汽车是优质赛道

连接器作为基础元件，全球市场达千亿级别，且仍保持增长态势。据 Bishop & associates, Inc.数据，全球连接器市场规模已从 2011 年的 489 亿美元增长 至 2020 年的 627 亿美元，预计 2023 年全球连接器市场规模将会超过 900 亿 美元。其中，我国连接器市场一直保持高速增长，2011 年我国连接器市场规 模为 112.96 亿美元，到 2019 年增至 194.77 亿美元，年复合增长率达 7.05%， 显著高于全球同期增速。

从下游市场来看，汽车与通信是最大的两个应用领域。连接器现已广泛应用于 汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域，其中，据 Bishop & associates, Inc.数据，汽车与通信领域是核心的两大下游市场，占比分别达到 22%和 21%。目前，在新能源汽车与 5G 建设的驱动下，两大核心应用市场需 求均有明显提振，驱动连接器市场增长。

新能源汽车：渗透加速驱动高压连接器市场快速增长

汽车连接器是连接器第一大应用领域。据 Bishop & Associates, Inc.数据， 2019 年，全球汽车连接器的市场规模增长到 152.10 亿美元，2014-2019 年年 均复合增长率为 5.33%，高于同期全球连接器总市场规模的增速。同期，受益 于国内汽车产业的蓬勃发展，国内汽车连接器市场 CAGR 达到 9.12%，2019年市场规模超 30 亿元。展望未来，据 Bishop & Associates, Inc.预测，2025 年全球及国内汽车连接器市场规模可分别达到 194.52 亿美元及 44.68 亿美元。

主要的车用连接器包括低压连接器、高压连接器与高速连接器，其中低压连接 器主要用于传统燃油车，而汽车电动化、智能网联化的趋势分别催生出高压连 接器和高速连接器需求。新能源车与传统燃油车相比，在电池驱动下，工作电 压跃升至 300V-600V，催生高压连接器需求。汽车智能网联化又需要新增车载 摄像头/车载雷达等传感器、4G/5G/V2X 等通信模块、ADAS 控制模块等，这 些模块之间数据传输量最多可达数 10Gpbs，催生高速连接器需求。

低压连接器标准化程度高。传统燃油车的设计制造较为成熟，对连接器采用标 准基础件为主，因此低压连接器标准化程度较高。而新能源车高压连接器呈现 明显的定制化特征。其一是模块化的趋势带来的定制化需求，以大众为例，大 众 MEB 平台进行模块整合，结合自身布置需要定制化高压连接器。未来模块化趋势背景下，高压连接器可能从原来肩负连接众多分散的高压单元，逐步往 电池 DC/DC 和多合一电控聚焦，定制化属性进一步凸显。其二在新发展的领 域，如换电模式中，定制化的方案也占据主流。

高压连接器：受益新能源车渗透加速，2025 年国内市场有望破百亿

目前，瑞可达主要的车用连接器产品为高压连接器，不断受益新能源汽车渗透 加速。据中汽协数据，2020 年，国内新能源汽车（含乘用车和商用车）销量 达到 136.7 万辆，渗透率约 5.4%；2021 年 1-8 月国内新能源汽车销量约 179.9 万辆，渗透率达到 10.9%。全球来看，据 EV sales，2020 年全球新能 源汽车销量达 312 万辆，同比+41%，维持高增，另据 EV Tank 预测，2025 年全球新能源车销量有望达到 1800 万辆。

因此，新能源车高压连接器空间广阔，我们预测 2025 年国内市场规模可突破 百亿元（不含换电连接器）。我们基于以下假设对新能源车高压连接器市场空 间进行预测：

（1） 乘用车方面，据乘联会秘书长崔东树预测，2021 年新能源渗透率达到 13%，2025 年新能源乘用车渗透率有望超过 25%；

（2） 商用车方面，依据历史数据，国内商用车销量复合增长接近同期 GDP 增长，因此以 IMF 对中国真实 GDP 的预测增长率为依据测算国内商用车销量， 预计 2025 年商用车销量约 684 万辆。另据罗兰贝格预测，2030 年国内新能 源商用车渗透率有望达到 20%，以此估计 2025 年国内新能源商用车渗透率约 10.4%；

（3）目前，新能源乘用车高压连接器的单车价值约 1000-1500 元左右，新能 源商用车高压连接器的单车价值在 1500 元以上。

换电连接器：引领高压连接器市场新需求

换电连接器属于新能源汽车高压连接器的一种。在新能源汽车换电模式的应用 上，换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接 地的混装连接。换电连接器与其余高压连接器无替代关系，一台支持换电模式 的新能源汽车除其他高压连接器外，需要另装备配套的换电连接器产品。

换电模式主要通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配 送，再于电池配送站内对电动车提供电池更换服务。按换电方式，换电模式可 主要分为整包换电（底盘）和分包换电（底盘侧方和引擎盖或后备箱）。换电 模式具有快速补能、降低购车成本、延长电池使用寿命、降低充电成本、降低 电网负荷等优势。

随着政策支持，换电模式的推广应用为换电连接器的使用创造条件。2020 年 以来，换电模式的利好政策不断推出，例如 2021 年，政府工作报告提及“增 加充电桩、换电站等设施”等表述，加强新能源汽车基础配套设施建设。政策 松绑下，换电模式有望加速推广，而作为电池包唯一电接口的换电连接器有望 迎来需求爆发。

不过换电模式推广面临一些制约因素，如需要电池规格相对一致、需要车辆品 牌相对集中、需要配套布局换电站等，因此预计其未来适用场景将较为集中， 主要包括出租/网约车以及重卡市场，而私家车市场仍有待培育：

（1）出租/网约车市场：目前国内如北汽新能源、浙江时空电动等均有换电模 式的出租车投入市场。据中新网，北汽新能源与北京汽车共同推出的品牌 BEIJING 汽车已在北京、厦门、兰州、广州等 19 个城市投放近 3.2 万辆换电 式电动车。

长远来看，出租/网约车市场有望成为换电模式的主力军。出租/网约车辆具有 高频、快速补电的需求，而换电模式可以实现 3-5 分钟左右的极速换电，能够 提升车辆营运效率。

（2）换电重卡在 2021 年迎来需求爆发，据汽车总站网统计，2021 年上半年 新能源重卡实际销售 1732 辆，其中换电重卡实际销售 381 辆，占据新能源重 卡 22%的比重，而从订单角度，2021 上半年换电重卡签约订单过万辆。

基于上述三大场景，我们对换电连接器的市场空间进行测算，预计 2025 年国 内市场空间可达 16.9 亿元：

（1）据交通运输部数据，近年来全国巡游出租车数量较为稳定，约 140 万辆； 网约车市场亦较为饱和，截至 2021 年 8 月 31 日，全国网约车驾驶员证共发 放 352.6 万张。假设 2025 年出租车数量 140.6 万辆，网约车数量 400 万辆， 新能源车渗透率参考乘用车渗透率（25%），其中换电模式渗透率达到 30%。

（2）重卡市场方面，据 EV Tank 数据，随补贴衰退，2020 年电动重卡产量为 2643 辆，另据 GGII 预测，2024 年全国电动重卡数量将达到 42 万辆。基于此， 假设 2025 年国内重卡产量 170 万辆，新能源渗透率达到 30%，其中换电模式 渗透率约 25%。

（3）私家车方面，目前仅有蔚来采用换电模式，据公司招股说明书，公司 2020 年为蔚来汽车提供的换电连接器组件销量为 4.5 万套。远期场景，我们 认为私家车换电模式应用仍将慢于出租/网约车市场及重卡市场，假设 2025 年 换电模式在新能源乘用车的渗透率为 25%，扣除换电出租/网约车估计换电私 家车数量。

（4）乘用车目前单车价值量约 1200 元，远期 1000 元；重卡目前单车价值量 约 1000 元，远期 8000 元。

通信：5G 仍处建设高峰期，连接器需求旺盛

5G 对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，4G 单一基站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。 据公司招股说明书，根据当前 5G 通信基站的主流架构，每座宏基站需要板对 板连接器 192 套（采用介质滤波器的结构）或 384 套（采用金属滤波器的结 构）。

以单基站价值量考虑，以 4G 基站 8 通道 3 天线扇面，射频连接器 ASP 2 元和 5G 基站射频连接器 ASP 4.5 元估计，则 5G 单基站射频连接器价值量较 4G 弹性可接近 20 倍。 按照未来几年全球每年新建 140 万 5G 基站测算，5G 基站连接器全球市场约 12 亿元。

目前，国内 5G 基站建设高位推进、全球市场方兴未艾：

（1）从运营商资本开支角度来看，2021 年三大运营商资本开支预算合计约 3406 亿元，同比增长 2.3%，其中与 5G 相关的资本开支预算为 1847 亿元， 而全球 5G 资本开支有望达 1600 亿美元水平，后续几年仍是建设高峰期。

（2）从基站建设角度，根据工信部数据，截至 2021 年 8 月，国内 5G 基站已 突破百万大关，累计建成 5G 基站达到 103.7 万个，建成了全球最大规模的 5G 网络，未来无论是全球还是国内，5G 基站建设仍将持续推进。

在 5G 建设的推动下，通信领域连接器将迎来新一轮的增长周期。根据 Bishop & associates, Inc.的预测数据，至 2025 年全球和国内通信连接器市场 规模将分别达到 215 亿美元和 95 亿美元。

3、海外龙头优势仍显著，国内企业细分领域不断追赶

连接器行业是一个具有市场全球化和分工专业化特征的行业，竞争较为充分， 行业竞争格局相对稳定。连接器应用领域广泛，涉及到很多技术壁垒较高的细 分产品和应用领域。部分历史悠久、规模庞大的跨国企业在多个应用领域占优， 而建立时间较短、资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为行业 切入点。

具体看整体市占率，根据 Bishop & Associates 数据，2019 年全球销售额排名 前 10 的连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福、鸿海精密、立讯精 密、矢崎、JAE、JST、罗森伯格，CR10 达 60.2%，行业集中度较高。

国产公司主要从细分领域实现弯道超车：

（1）汽车领域

低压连接器海外龙头占据绝对领先地位，其中泰科的领先优势非常明显，据Bishop & associates,Inc.数据，2019 年泰科在汽车连接器市场的市占率近 40%。

高压连接器市场国内企业有明显突破：其一，近年来在国内领先厂商持续研发 下，连接器所选材料以及核心指标如温升降额等，已大多满足国内外主流平台 的要求，与海外龙头已站在同一起跑线上；其二，新能源车国内话语权提升以 及国产替代大背景下，如华为等国产供应商推动连接器产品的国产化。

目前，国内新能源车高压连接器市场中，处于领先地位的包括泰科、安费诺、 中航光电以及瑞可达。相较来说，泰科和安费诺在海外车厂上有较大优势，近 年来安费诺加大国内市场布局，以整体而论，安费诺中国市场收入已超越泰科； 中航光电布局新能源汽车领域历史悠久，据节能与新能源汽车年鉴，其于 2008 年介入新能源汽车产品配套业务，于 2014 年成立了新能源汽车事业部， 目前除乘用车外，新能源商用车亦较为领先；瑞可达在新能源乘用车领域市场 份额快速增长，主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、 奇瑞汽车、宁德时代等。

其中，以瑞可达为例，经我们测算，2020 年国内新能源汽车连接器（高压连 接器+换电连接器）市场规模合计约 17.6 亿元，同期瑞可达新能源汽车领域实 现收入 2.98 亿元，对应市场份额约 17%，占据较高市场份额。

（2）在通信领域

通信连接器产品下游除基站外还包括数据中心、终端产品等，因此整体来看， 海外龙头在通信连接器上占据领先优势地位，尤其在数据中心等应用上。根据 Bishop & Associates 数据，全球通信连接器市场集中度较高，CR2 达到约 36%。

国产厂商在 5G 基站市场有明显突破。以瑞可达为例，公司主要 5G 基站产品 包括 5G 板对板射频连接器、10Gbps 板对板高速连接器等，2019 年和 2020 年相关产品的销量达到 2283.81 万套和 3160.25 万套。因公司主要客户采用金 属滤波器为主，按每座宏基站需要 384 套微波射频连接器测算，公司相关产品 能够覆盖约 14.18 万站 5G 宏基站的建设需求，约覆盖我国 19.97%的 5G 基 站。

4、瑞可达竞争优势突出，有望充分享受行业红利

连接器下游应用领域众多，公司重点面向通信以及新能源汽车两大细分市场， 因此在营收体量上与跨多行业的龙头厂商有较大差距。但公司在细分领域凭借 核心技术突破、巩固先发优势、产能持续扩张以及完备的产品链供应能力和领 先的服务能力取得较好成果，细分领域竞争力强，市占率靠前。

优势一：核心技术持续突破，核心产品达国际领先水平

公司注重研发投入，研发团队加速储备。近年来，公司研发投入强度始终维持 在 5%左右及以上水平，2020 年及 21H1 公司研发投入分别为 0.31 亿元和 0.17 亿元，占营收比重分别为 5.02%和 4.80%。 除此以外，公司正在加速研发团队建设，截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有 研发人员 146 人，占公司总人数的 19.08%。公司研发人员技术背景涉及机械 设计制造及其自动化、材料成型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术 与仪器等多个专业。

对比来看，公司研发投入力度位居行业中前列，经过多年研发积累，公司主要 形成了五大核心技术，即板对板射频连接器技术、高压大电流连接器技术、换 电连接器技术、高密度混装连接器技术与板对板高速连接器技术。

相关核心技术已成为公司营收的核心驱动力。瑞可达近年核心技术产品收入占 营收的比重均在 90%左右，2020 年核心技术贡献营收 5.38 亿元。

连接器技术主要体现在设计技术与工艺技术上：

（1）设计技术上需要同时运用材料、电路、电接触、微波、化学、物理、通 信等相关的学科知识，尤其是在高速数据连接器和高频率微波连接器需要的软件设计技术与仿真技术要求更为苛刻。

（2）在工艺技术上，零部件的制造精度与自动化组装技术要求较高，行业内 注塑模具加工精度平均水平为±10 微米，领先水平可以达到±1 微米，公司注 塑模具加工精度可达±2 微米，在连接器行业处于较高水平。

（3）产品的小型化使得自动化产品组装设计和自动化生产成为连接器需要的 重要技术，一方面自动化组装能够提升产品制造效率，而大批量生产带来了规 模经济效益；另一方面，与传统人工组装相比，自动化装配提高了最终产品一 致性，进一步提升了最终产品的质量。2018 年，公司于换电连接器产线投入 了第一条制造执行系统（MES）生产线，目前已扩展至板对板射频连接器、 高压大电流连接器等多条组装生产线。

核心产品性能指标达到国际领先水平： 从性能指标来看，公司核心产品机械性能、电气性能及环境性能指标达到国内 外领先企业产品性能水准。以高压大电流连接器技术为例，公司在高压大电流 连接器领域具有代表性的 REG 系列连接器与行业内主要厂商如泰科、安费诺、 中航光电等的同类型产品指标不存在明显差异。

优势二：抢占新能源车领域先发优势

以公司换电连接器产品为例，换电模式早期推广遇到车厂阻力，充电模式成为 新能源乘用车市场的主流补能方式，公司抓住蔚来早期布局的核心机遇，斩获 先发优势。2011 年，国家电网最先研究新能源乘用车领域的换电技术，确定 了“换电为主，插充为辅，集中充电，统一配送”的运营思路。但遭到来自车 企的阻力，推动力度不及预期，期间新能源乘用车市场大力发展充电方式。如 前文所述，近年来换电模式在政策利好下重回视线，而早期发展换电模式的新 能源乘用车厂寥寥无几，仅有如蔚来、北汽新能源等。而公司 2015 年起开始 逐步与蔚来进行合作开发换电连接方案，成功抢占先发优势。

具体来说，公司新能源车连接器产品的先发优势体现在三个方面——（1）专 利壁垒；（2）连接器接口不能互换，厂商更换供应商存在阻力；（3）品牌效 应：

（1）2015 年开始，国内部分新能源汽车厂商开始换电模式的尝试，当时主要 系针对出租车及其他运营车辆；公司与蔚来汽车的合作亦从这个时间开始。公 司基于前期积累换电产品及模式的理解，结合连接器产品浮动容差技术，为蔚 来汽车提供的换电连接方案得到客户最终认可，成为蔚来汽车的主力换电连接器供应商，相关产品获得专利授权。

（2）由于连接器产品存在不同厂商之间接口不能互换的属性，因此在产品定 点供应车企后，更换供应商存在较大阻力，由此先发优势企业形成一定客户黏 性。

（3）公司凭借前期先发优势积累的口碑，成功进入多家主流车企和零配件供 应商。仍以换电连接器为例，2020 年开始，国内其他厂家如长城汽车、上汽 集团、江淮汽车等亦开始布局换电模式，公司凭借前期先发优势积累的口碑， 开始为上述客户展开换电产品研发工作。

优势三：国产供应链优势体现，产能持续扩张

近年来随着中国制造业的发展，尤其以通信领域技术迭代、国内新能源造车新 势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机，国产连接器厂商有了长足的发展， 国内供应链形成了较强的竞争力，生产优势逐步体现，近年来贸易顺差节节攀 升。而在当前缺芯、疫情等特殊背景下，车企存在较大保供压力，国产供应链 的生产优势进一步凸显。

公司产能亦持续扩张，以适应下游需求的快速增长。近年来，公司产能利用率、 产销率水平均维持较高水准，反映下游需求的持续旺盛和产能扩张的必要性。 截至 2020 年底，公司拥有通信连接器年产 4100 万套、新能源车连接器年产 700 万套的产能，募投项目将新增通信连接器 1900 万套和新能源车连接器 160 万套的年产能。

优势四：具备完整产品链供应能力，服务+及时响应能力领先

在定制化属性较强的新能源车连接器领域，服务能力是竞争的关键之一。如前 文所述，新能源车中由于模块化等需要以及新兴应用如换电模式的发展，连接 器具有较强的定制化属性。而公司已构建了组织扁平化、管理平行化的企业架 构体系，努力打造快速响应核心竞争力；此外，公司积极打造平台化销售，形 成高度垂直的供应链体系——公司新品开发的平均速度为 2-4 周，交付速度约 为 2-4 周，客户响应时间为 24 小时。

服务能力还体现在产品的完整性上，公司具备光、电、微波、数据连接器产品 研发和生产能力，同时还具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能 力。基于此，公司能够根据客户行业特征、下游市场应用领域、客户个性化需 求、客户最终产品的参数、功能需求、产品应用环境等多方面、多角度制定连 接系统综合解决方案，帮助下游客户提高产品开发效率，提升产品一致性和稳 定性，实现客户合作黏性的增强。

5、盈利预测

瑞可达连接器产品主要面向通信和新能源汽车两大核心领域。通信连接器方面， 公司研发出板对板高速连接器等核心技术产品，实力备受中兴通讯等客户认可， 有望充分受益 5G 建设红利。新能源车连接器方面，公司在新能源车领域前瞻 布局，高压连接器性能靠前，换电连接器技术领先，有望充分受益新能源车渗 透的行业红利。

核心假设及盈利预测

1、公司通信连接器主要受益于 5G 基站建设持续推进。三大运营商用于 5G 建 设的资本开支稳健增长，5G 基站建设持续稳步推进。而 5G 基站基本为 32- 64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为 严格。公司研发出板对板高速连接器等核心技术产品，实力备受中兴通讯等客 户认可，有望充分受益 5G 建设红利。

2、新能源车渗透加速及换电模式推广为公司新能源车连接器增长奠定基础。 由于新能源汽车电子化比例的提高，新能源汽车连接器的单车用量显著高于传 统燃油车；且近年来换电模式迎来政策利好，有望在出租/网约车、重卡等市 场推广加速。公司在新能源车领域前瞻布局，高压连接器性能靠前，换电连接 器技术领先，有望充分受益新能源车渗透的行业红利。

3、随着新能源车业务快速发展和占比提升，假设 2021-2023 年毛利率水平分 别为 27.7%/26.2%/24.6%。

4、假设公司费用率保持平稳。 我们预计公司 2021 年~2023 年收入分别为 10.19 亿元（+66.96%）、15.08 亿 元（+48.01%）、24.82 亿元（+64.56%），归母净利润分别为 1.18 亿元 （+59.74%）、1.82 亿元（+54.5%）、2.89 亿元（+58.83%），EPS 分别为 1.09 元、1.68 元和 2.67 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」。

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瑞可达是国内优质的连接器产品供应商，是同时具备光、电、微波连接器产品 研发和生产能力的企业之一。产品主要应用于通信、新能源汽车领域，其他工 业领域如城市轨道交通、电力设备、医疗等亦有所布局。

连接器是电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件。按照传输 的介质不同，连接器可以分为电连接器、微波连接器、光连接器和流体连接器。

从产业链来看，连接器上游主要为各类原材料，下游为各大应用领域。上游包 括金属材料、塑胶材料、同轴线缆等原材料；下游覆盖汽车、通信、计算机、 军事、工业等多领域。

瑞可达主要定位于光/电连接器，主要应用于通信、新能源汽车领域：

通信领域：

公司的产品主要有微波射频连接器、低频电连接器、光纤连接器、高速连接器 以及防务连接器，主要应于通信连接系统中的通信基站的天馈部分（4G 中 RRU 及天线/5G 中 AAU 或 MMU）。

新能源汽车领域： 公司新能源汽车连接器产品主要包括高压连接器、高压线束总成、PDU/BDU （电源分配单元总成）、MSD（手动维护开关）、充电接口/充电枪座、铜排及 叠层母排、信号类连接器产品等，主要为纯电动、混合动力整车及其电机、动 力电池和电控系统的配套产品。

公司产品亦广泛运用于其它领域，如于城市轨道交通、电力设备、医疗等行业， 主要包括重载连接器、车钩连接器、M 系列连接器等。

公司可给客户提供完整的连接器系统方案：

公司提供包括器件、组件、模块在内的完整连接器系统解决方案。其中，连接 器件是电子系统设备之间电流或信号传输与交换的电子部件。连接器组件是将 连接器与相应的电缆（包括光纤光缆、电线电缆、微波同轴电缆等）整合为相 应的电路回路，实现电子设备之间信号连接与传输的组件。连接器模块是将电 子器件集合组装成模块的产品，通常需要将连接器、印制线路板、保护密封装 置、钣金结构件、继电器等组装成模块。

公司产品已获得国际主流客户的认可：

公司持续获得知名客户的认证，主要客户为全球知名的移动通信主设备商、大 型整车制造企业、电子制造服务商和电力电气制造商等：包括中兴通讯、诺基 亚、爱立信、三星、美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、

公司前五大客户如下所示：

其中随着 5G 业务的发展，中兴通讯近年来均为第一大客户，2020 年直接和 间接向中兴通讯的销售收入近 2 亿，占比近 33%。新能源车主要的客户如蔚 来、T 公司、上汽等车厂，以及宁德时代等零配件厂。其中 2020 年分别直接 向蔚来、上汽集团实现销售收入 0.53/0.25 亿元，分别占主营业务收入比重的 8.8%和 4.1%；向 T 公司直接和间接实现销售收入 0.51 亿元，占比达到 8.3%。

2020 年，通信与新能源汽车占营收比重分别达到 44%和 49%。预计后续通信 领域将稳步发展，新能源汽车领域加速发展，业务占比将逐步增大。

（1）通信领域： 公司已成功获得中兴通讯、爱立信、诺基亚、三星等全球主要通信设备制造商 及 KMW 集团、波发特等通信系统制造商的一级供应商资质。2020 年，公司 通信领域实现营收 2.66 亿元，同比+24%。

公司当前产品主要为基站板对板射频连接器，竞争对手通信连接器领域产品还 包括数据中心、终端等应用。

（2）新能源汽车：公司主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长 安汽车、奇瑞汽车、宁德时代、鹏辉能源等，涵盖整车厂以及零配件商。 2020 年实现营业收入 2.98 亿元，同比+14%。

公司当前产品主要为新能源汽车高压连接器，竞争对手汽车领域产品还包括低 压连接器、高速连接器等。

创始人是行业老兵，管理层经验丰富

创始人及董事长吴世均先生出身四川华丰，于 2006 年创立瑞可达，行业经验 丰富。公司董事长吴世均自 1998 年 7 月起，历任四川华丰企业集团有限公司 销售员、销售部副经理，后于 2006 年 1 月创立瑞可达。四川华丰（796 厂） 系国内连接器产品制造的开拓者，1958 年引进俄标连接器生产技术，1987 年 开始制定连接器中国国家标准，发展历史悠久。因此，公司管理层在技术、市 场营销等多个方面具备深厚的行业经验，引领公司持续发展。 早期，公司技术储备和产品主要运用于通信领域。据公司公告，2014 年通信 领域收入占公司销售收入的 80%以上；后续，随着对底层技术的不断研发突 破，公司产品逐步实现在通信领域深入布局，以及对新能源和其他工业领域的 横向拓展。

公司实控人为董事长吴世均先生，股权结构较为稳定。截至公司 IPO 后 （2021 年 7 月 22 日）直接持有公司 29.86%股份；同时通过联瑞投资间接持 有公司 0.88%股份。

公司业绩高速增长，盈利能力较强

近三年公司营收和净利润复合增速分别达到 16.5%和 39.1%，实现高速增长。公司毛利率 2015 年达到高点 37.8%，总体基本维持在 28%上下的水平， 21H1 下滑主要受移动通信招标未完成及上游原材料成本上升影响；近年来净 利率随着控费向好逐步提高，2020 年净利率达到近三年高点 12.1%，盈利能 力较强。

新能源汽车领域毛利率低于通信领域，主要是竞争更为激烈所致，但基本可以 保持 25%以上的毛利率。公司近年来控费表现较好，不断体现出规模效应。公司 ROE 随着净利率上升近年来持续上升，2020 年达 14.6%。近年来业绩的高速增长推动公司现金流状况向好，2020 年经营性活动现金流 量净额为 1.13 亿元。

募投加码高性能精密连接器，助力突破产能瓶颈。公司 IPO 投资项目主要为 高性能精密连接器产业化项目和补充流动资金。通过 IPO 项目的实施，公司将 进一步增强连接器产能，新增年产 1900 万套通信连接器及 160 万套新能源汽 车连接器，助力公司突破产能瓶颈，提高综合供应能力和服务能力，满足下游 通信行业及汽车行业日益增长的市场需求。

2、连接器市场广阔，通信+新能源汽车是优质赛道

连接器作为基础元件，全球市场达千亿级别，且仍保持增长态势。据 Bishop & associates, Inc.数据，全球连接器市场规模已从 2011 年的 489 亿美元增长 至 2020 年的 627 亿美元，预计 2023 年全球连接器市场规模将会超过 900 亿 美元。其中，我国连接器市场一直保持高速增长，2011 年我国连接器市场规 模为 112.96 亿美元，到 2019 年增至 194.77 亿美元，年复合增长率达 7.05%， 显著高于全球同期增速。

从下游市场来看，汽车与通信是最大的两个应用领域。连接器现已广泛应用于 汽车、通信、计算机等消费电子、工业、交通等领域，其中，据 Bishop & associates, Inc.数据，汽车与通信领域是核心的两大下游市场，占比分别达到 22%和 21%。目前，在新能源汽车与 5G 建设的驱动下，两大核心应用市场需 求均有明显提振，驱动连接器市场增长。

新能源汽车：渗透加速驱动高压连接器市场快速增长

汽车连接器是连接器第一大应用领域。据 Bishop & Associates, Inc.数据， 2019 年，全球汽车连接器的市场规模增长到 152.10 亿美元，2014-2019 年年 均复合增长率为 5.33%，高于同期全球连接器总市场规模的增速。同期，受益 于国内汽车产业的蓬勃发展，国内汽车连接器市场 CAGR 达到 9.12%，2019年市场规模超 30 亿元。展望未来，据 Bishop & Associates, Inc.预测，2025 年全球及国内汽车连接器市场规模可分别达到 194.52 亿美元及 44.68 亿美元。

主要的车用连接器包括低压连接器、高压连接器与高速连接器，其中低压连接 器主要用于传统燃油车，而汽车电动化、智能网联化的趋势分别催生出高压连 接器和高速连接器需求。新能源车与传统燃油车相比，在电池驱动下，工作电 压跃升至 300V-600V，催生高压连接器需求。汽车智能网联化又需要新增车载 摄像头/车载雷达等传感器、4G/5G/V2X 等通信模块、ADAS 控制模块等，这 些模块之间数据传输量最多可达数 10Gpbs，催生高速连接器需求。

低压连接器标准化程度高。传统燃油车的设计制造较为成熟，对连接器采用标 准基础件为主，因此低压连接器标准化程度较高。而新能源车高压连接器呈现 明显的定制化特征。其一是模块化的趋势带来的定制化需求，以大众为例，大 众 MEB 平台进行模块整合，结合自身布置需要定制化高压连接器。未来模块化趋势背景下，高压连接器可能从原来肩负连接众多分散的高压单元，逐步往 电池 DC/DC 和多合一电控聚焦，定制化属性进一步凸显。其二在新发展的领 域，如换电模式中，定制化的方案也占据主流。

高压连接器：受益新能源车渗透加速，2025 年国内市场有望破百亿

目前，瑞可达主要的车用连接器产品为高压连接器，不断受益新能源汽车渗透 加速。据中汽协数据，2020 年，国内新能源汽车（含乘用车和商用车）销量 达到 136.7 万辆，渗透率约 5.4%；2021 年 1-8 月国内新能源汽车销量约 179.9 万辆，渗透率达到 10.9%。全球来看，据 EV sales，2020 年全球新能 源汽车销量达 312 万辆，同比+41%，维持高增，另据 EV Tank 预测，2025 年全球新能源车销量有望达到 1800 万辆。

因此，新能源车高压连接器空间广阔，我们预测 2025 年国内市场规模可突破 百亿元（不含换电连接器）。我们基于以下假设对新能源车高压连接器市场空 间进行预测：

（1） 乘用车方面，据乘联会秘书长崔东树预测，2021 年新能源渗透率达到 13%，2025 年新能源乘用车渗透率有望超过 25%；

（2） 商用车方面，依据历史数据，国内商用车销量复合增长接近同期 GDP 增长，因此以 IMF 对中国真实 GDP 的预测增长率为依据测算国内商用车销量， 预计 2025 年商用车销量约 684 万辆。另据罗兰贝格预测，2030 年国内新能 源商用车渗透率有望达到 20%，以此估计 2025 年国内新能源商用车渗透率约 10.4%；

（3）目前，新能源乘用车高压连接器的单车价值约 1000-1500 元左右，新能 源商用车高压连接器的单车价值在 1500 元以上。

换电连接器：引领高压连接器市场新需求

换电连接器属于新能源汽车高压连接器的一种。在新能源汽车换电模式的应用 上，换电连接器是电池包唯一的电接口，需要同时提供高压、低压、通信及接 地的混装连接。换电连接器与其余高压连接器无替代关系，一台支持换电模式 的新能源汽车除其他高压连接器外，需要另装备配套的换电连接器产品。

换电模式主要通过集中型充电站对大量电池进行集中存储、集中充电、统一配 送，再于电池配送站内对电动车提供电池更换服务。按换电方式，换电模式可 主要分为整包换电（底盘）和分包换电（底盘侧方和引擎盖或后备箱）。换电 模式具有快速补能、降低购车成本、延长电池使用寿命、降低充电成本、降低 电网负荷等优势。

随着政策支持，换电模式的推广应用为换电连接器的使用创造条件。2020 年 以来，换电模式的利好政策不断推出，例如 2021 年，政府工作报告提及“增 加充电桩、换电站等设施”等表述，加强新能源汽车基础配套设施建设。政策 松绑下，换电模式有望加速推广，而作为电池包唯一电接口的换电连接器有望 迎来需求爆发。

不过换电模式推广面临一些制约因素，如需要电池规格相对一致、需要车辆品 牌相对集中、需要配套布局换电站等，因此预计其未来适用场景将较为集中， 主要包括出租/网约车以及重卡市场，而私家车市场仍有待培育：

（1）出租/网约车市场：目前国内如北汽新能源、浙江时空电动等均有换电模 式的出租车投入市场。据中新网，北汽新能源与北京汽车共同推出的品牌 BEIJING 汽车已在北京、厦门、兰州、广州等 19 个城市投放近 3.2 万辆换电 式电动车。

长远来看，出租/网约车市场有望成为换电模式的主力军。出租/网约车辆具有 高频、快速补电的需求，而换电模式可以实现 3-5 分钟左右的极速换电，能够 提升车辆营运效率。

（2）换电重卡在 2021 年迎来需求爆发，据汽车总站网统计，2021 年上半年 新能源重卡实际销售 1732 辆，其中换电重卡实际销售 381 辆，占据新能源重 卡 22%的比重，而从订单角度，2021 上半年换电重卡签约订单过万辆。

基于上述三大场景，我们对换电连接器的市场空间进行测算，预计 2025 年国 内市场空间可达 16.9 亿元：

（1）据交通运输部数据，近年来全国巡游出租车数量较为稳定，约 140 万辆； 网约车市场亦较为饱和，截至 2021 年 8 月 31 日，全国网约车驾驶员证共发 放 352.6 万张。假设 2025 年出租车数量 140.6 万辆，网约车数量 400 万辆， 新能源车渗透率参考乘用车渗透率（25%），其中换电模式渗透率达到 30%。

（2）重卡市场方面，据 EV Tank 数据，随补贴衰退，2020 年电动重卡产量为 2643 辆，另据 GGII 预测，2024 年全国电动重卡数量将达到 42 万辆。基于此， 假设 2025 年国内重卡产量 170 万辆，新能源渗透率达到 30%，其中换电模式 渗透率约 25%。

（3）私家车方面，目前仅有蔚来采用换电模式，据公司招股说明书，公司 2020 年为蔚来汽车提供的换电连接器组件销量为 4.5 万套。远期场景，我们 认为私家车换电模式应用仍将慢于出租/网约车市场及重卡市场，假设 2025 年 换电模式在新能源乘用车的渗透率为 25%，扣除换电出租/网约车估计换电私 家车数量。

（4）乘用车目前单车价值量约 1200 元，远期 1000 元；重卡目前单车价值量 约 1000 元，远期 8000 元。

通信：5G 仍处建设高峰期，连接器需求旺盛

5G 对连接系统的传输速度和通道功能要求大幅增加。5G 的传输速度相比 4G 高 100 倍左右，4G 单一基站基本是 4-8 通道传输，而 5G 基站基本为 32-64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为严格。 据公司招股说明书，根据当前 5G 通信基站的主流架构，每座宏基站需要板对 板连接器 192 套（采用介质滤波器的结构）或 384 套（采用金属滤波器的结 构）。

以单基站价值量考虑，以 4G 基站 8 通道 3 天线扇面，射频连接器 ASP 2 元和 5G 基站射频连接器 ASP 4.5 元估计，则 5G 单基站射频连接器价值量较 4G 弹性可接近 20 倍。 按照未来几年全球每年新建 140 万 5G 基站测算，5G 基站连接器全球市场约 12 亿元。

目前，国内 5G 基站建设高位推进、全球市场方兴未艾：

（1）从运营商资本开支角度来看，2021 年三大运营商资本开支预算合计约 3406 亿元，同比增长 2.3%，其中与 5G 相关的资本开支预算为 1847 亿元， 而全球 5G 资本开支有望达 1600 亿美元水平，后续几年仍是建设高峰期。

（2）从基站建设角度，根据工信部数据，截至 2021 年 8 月，国内 5G 基站已 突破百万大关，累计建成 5G 基站达到 103.7 万个，建成了全球最大规模的 5G 网络，未来无论是全球还是国内，5G 基站建设仍将持续推进。

在 5G 建设的推动下，通信领域连接器将迎来新一轮的增长周期。根据 Bishop & associates, Inc.的预测数据，至 2025 年全球和国内通信连接器市场 规模将分别达到 215 亿美元和 95 亿美元。

3、海外龙头优势仍显著，国内企业细分领域不断追赶

连接器行业是一个具有市场全球化和分工专业化特征的行业，竞争较为充分， 行业竞争格局相对稳定。连接器应用领域广泛，涉及到很多技术壁垒较高的细 分产品和应用领域。部分历史悠久、规模庞大的跨国企业在多个应用领域占优， 而建立时间较短、资产规模较小的领先企业则以细分领域的优势产品作为行业 切入点。

具体看整体市占率，根据 Bishop & Associates 数据，2019 年全球销售额排名 前 10 的连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、安波福、鸿海精密、立讯精 密、矢崎、JAE、JST、罗森伯格，CR10 达 60.2%，行业集中度较高。

国产公司主要从细分领域实现弯道超车：

（1）汽车领域

低压连接器海外龙头占据绝对领先地位，其中泰科的领先优势非常明显，据Bishop & associates,Inc.数据，2019 年泰科在汽车连接器市场的市占率近 40%。

高压连接器市场国内企业有明显突破：其一，近年来在国内领先厂商持续研发 下，连接器所选材料以及核心指标如温升降额等，已大多满足国内外主流平台 的要求，与海外龙头已站在同一起跑线上；其二，新能源车国内话语权提升以 及国产替代大背景下，如华为等国产供应商推动连接器产品的国产化。

目前，国内新能源车高压连接器市场中，处于领先地位的包括泰科、安费诺、 中航光电以及瑞可达。相较来说，泰科和安费诺在海外车厂上有较大优势，近 年来安费诺加大国内市场布局，以整体而论，安费诺中国市场收入已超越泰科； 中航光电布局新能源汽车领域历史悠久，据节能与新能源汽车年鉴，其于 2008 年介入新能源汽车产品配套业务，于 2014 年成立了新能源汽车事业部， 目前除乘用车外，新能源商用车亦较为领先；瑞可达在新能源乘用车领域市场 份额快速增长，主要客户包括美国 T 公司、蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、 奇瑞汽车、宁德时代等。

其中，以瑞可达为例，经我们测算，2020 年国内新能源汽车连接器（高压连 接器+换电连接器）市场规模合计约 17.6 亿元，同期瑞可达新能源汽车领域实 现收入 2.98 亿元，对应市场份额约 17%，占据较高市场份额。

（2）在通信领域

通信连接器产品下游除基站外还包括数据中心、终端产品等，因此整体来看， 海外龙头在通信连接器上占据领先优势地位，尤其在数据中心等应用上。根据 Bishop & Associates 数据，全球通信连接器市场集中度较高，CR2 达到约 36%。

国产厂商在 5G 基站市场有明显突破。以瑞可达为例，公司主要 5G 基站产品 包括 5G 板对板射频连接器、10Gbps 板对板高速连接器等，2019 年和 2020 年相关产品的销量达到 2283.81 万套和 3160.25 万套。因公司主要客户采用金 属滤波器为主，按每座宏基站需要 384 套微波射频连接器测算，公司相关产品 能够覆盖约 14.18 万站 5G 宏基站的建设需求，约覆盖我国 19.97%的 5G 基 站。

4、瑞可达竞争优势突出，有望充分享受行业红利

连接器下游应用领域众多，公司重点面向通信以及新能源汽车两大细分市场， 因此在营收体量上与跨多行业的龙头厂商有较大差距。但公司在细分领域凭借 核心技术突破、巩固先发优势、产能持续扩张以及完备的产品链供应能力和领 先的服务能力取得较好成果，细分领域竞争力强，市占率靠前。

优势一：核心技术持续突破，核心产品达国际领先水平

公司注重研发投入，研发团队加速储备。近年来，公司研发投入强度始终维持 在 5%左右及以上水平，2020 年及 21H1 公司研发投入分别为 0.31 亿元和 0.17 亿元，占营收比重分别为 5.02%和 4.80%。 除此以外，公司正在加速研发团队建设，截至 2020 年 12 月 31 日，公司拥有 研发人员 146 人，占公司总人数的 19.08%。公司研发人员技术背景涉及机械 设计制造及其自动化、材料成型及控制工程、过程装配与控制工程、测控技术 与仪器等多个专业。

对比来看，公司研发投入力度位居行业中前列，经过多年研发积累，公司主要 形成了五大核心技术，即板对板射频连接器技术、高压大电流连接器技术、换 电连接器技术、高密度混装连接器技术与板对板高速连接器技术。

相关核心技术已成为公司营收的核心驱动力。瑞可达近年核心技术产品收入占 营收的比重均在 90%左右，2020 年核心技术贡献营收 5.38 亿元。

连接器技术主要体现在设计技术与工艺技术上：

（1）设计技术上需要同时运用材料、电路、电接触、微波、化学、物理、通 信等相关的学科知识，尤其是在高速数据连接器和高频率微波连接器需要的软件设计技术与仿真技术要求更为苛刻。

（2）在工艺技术上，零部件的制造精度与自动化组装技术要求较高，行业内 注塑模具加工精度平均水平为±10 微米，领先水平可以达到±1 微米，公司注 塑模具加工精度可达±2 微米，在连接器行业处于较高水平。

（3）产品的小型化使得自动化产品组装设计和自动化生产成为连接器需要的 重要技术，一方面自动化组装能够提升产品制造效率，而大批量生产带来了规 模经济效益；另一方面，与传统人工组装相比，自动化装配提高了最终产品一 致性，进一步提升了最终产品的质量。2018 年，公司于换电连接器产线投入 了第一条制造执行系统（MES）生产线，目前已扩展至板对板射频连接器、 高压大电流连接器等多条组装生产线。

核心产品性能指标达到国际领先水平： 从性能指标来看，公司核心产品机械性能、电气性能及环境性能指标达到国内 外领先企业产品性能水准。以高压大电流连接器技术为例，公司在高压大电流 连接器领域具有代表性的 REG 系列连接器与行业内主要厂商如泰科、安费诺、 中航光电等的同类型产品指标不存在明显差异。

优势二：抢占新能源车领域先发优势

以公司换电连接器产品为例，换电模式早期推广遇到车厂阻力，充电模式成为 新能源乘用车市场的主流补能方式，公司抓住蔚来早期布局的核心机遇，斩获 先发优势。2011 年，国家电网最先研究新能源乘用车领域的换电技术，确定 了“换电为主，插充为辅，集中充电，统一配送”的运营思路。但遭到来自车 企的阻力，推动力度不及预期，期间新能源乘用车市场大力发展充电方式。如 前文所述，近年来换电模式在政策利好下重回视线，而早期发展换电模式的新 能源乘用车厂寥寥无几，仅有如蔚来、北汽新能源等。而公司 2015 年起开始 逐步与蔚来进行合作开发换电连接方案，成功抢占先发优势。

具体来说，公司新能源车连接器产品的先发优势体现在三个方面——（1）专 利壁垒；（2）连接器接口不能互换，厂商更换供应商存在阻力；（3）品牌效 应：

（1）2015 年开始，国内部分新能源汽车厂商开始换电模式的尝试，当时主要 系针对出租车及其他运营车辆；公司与蔚来汽车的合作亦从这个时间开始。公 司基于前期积累换电产品及模式的理解，结合连接器产品浮动容差技术，为蔚 来汽车提供的换电连接方案得到客户最终认可，成为蔚来汽车的主力换电连接器供应商，相关产品获得专利授权。

（2）由于连接器产品存在不同厂商之间接口不能互换的属性，因此在产品定 点供应车企后，更换供应商存在较大阻力，由此先发优势企业形成一定客户黏 性。

（3）公司凭借前期先发优势积累的口碑，成功进入多家主流车企和零配件供 应商。仍以换电连接器为例，2020 年开始，国内其他厂家如长城汽车、上汽 集团、江淮汽车等亦开始布局换电模式，公司凭借前期先发优势积累的口碑， 开始为上述客户展开换电产品研发工作。

优势三：国产供应链优势体现，产能持续扩张

近年来随着中国制造业的发展，尤其以通信领域技术迭代、国内新能源造车新 势力崛起、电子制造服务产能转移等为契机，国产连接器厂商有了长足的发展， 国内供应链形成了较强的竞争力，生产优势逐步体现，近年来贸易顺差节节攀 升。而在当前缺芯、疫情等特殊背景下，车企存在较大保供压力，国产供应链 的生产优势进一步凸显。

公司产能亦持续扩张，以适应下游需求的快速增长。近年来，公司产能利用率、 产销率水平均维持较高水准，反映下游需求的持续旺盛和产能扩张的必要性。 截至 2020 年底，公司拥有通信连接器年产 4100 万套、新能源车连接器年产 700 万套的产能，募投项目将新增通信连接器 1900 万套和新能源车连接器 160 万套的年产能。

优势四：具备完整产品链供应能力，服务+及时响应能力领先

在定制化属性较强的新能源车连接器领域，服务能力是竞争的关键之一。如前 文所述，新能源车中由于模块化等需要以及新兴应用如换电模式的发展，连接 器具有较强的定制化属性。而公司已构建了组织扁平化、管理平行化的企业架 构体系，努力打造快速响应核心竞争力；此外，公司积极打造平台化销售，形 成高度垂直的供应链体系——公司新品开发的平均速度为 2-4 周，交付速度约 为 2-4 周，客户响应时间为 24 小时。

服务能力还体现在产品的完整性上，公司具备光、电、微波、数据连接器产品 研发和生产能力，同时还具备包含连接器件、组件和模块的完整产品链供应能 力。基于此，公司能够根据客户行业特征、下游市场应用领域、客户个性化需 求、客户最终产品的参数、功能需求、产品应用环境等多方面、多角度制定连 接系统综合解决方案，帮助下游客户提高产品开发效率，提升产品一致性和稳 定性，实现客户合作黏性的增强。

5、盈利预测

瑞可达连接器产品主要面向通信和新能源汽车两大核心领域。通信连接器方面， 公司研发出板对板高速连接器等核心技术产品，实力备受中兴通讯等客户认可， 有望充分受益 5G 建设红利。新能源车连接器方面，公司在新能源车领域前瞻 布局，高压连接器性能靠前，换电连接器技术领先，有望充分受益新能源车渗 透的行业红利。

核心假设及盈利预测

1、公司通信连接器主要受益于 5G 基站建设持续推进。三大运营商用于 5G 建 设的资本开支稳健增长，5G 基站建设持续稳步推进。而 5G 基站基本为 32- 64 通道传输，不仅对连接器的需求数量呈几何级的增加，对性能要求也更为 严格。公司研发出板对板高速连接器等核心技术产品，实力备受中兴通讯等客 户认可，有望充分受益 5G 建设红利。

2、新能源车渗透加速及换电模式推广为公司新能源车连接器增长奠定基础。 由于新能源汽车电子化比例的提高，新能源汽车连接器的单车用量显著高于传 统燃油车；且近年来换电模式迎来政策利好，有望在出租/网约车、重卡等市 场推广加速。公司在新能源车领域前瞻布局，高压连接器性能靠前，换电连接 器技术领先，有望充分受益新能源车渗透的行业红利。

3、随着新能源车业务快速发展和占比提升，假设 2021-2023 年毛利率水平分 别为 27.7%/26.2%/24.6%。

4、假设公司费用率保持平稳。 我们预计公司 2021 年~2023 年收入分别为 10.19 亿元（+66.96%）、15.08 亿 元（+48.01%）、24.82 亿元（+64.56%），归母净利润分别为 1.18 亿元 （+59.74%）、1.82 亿元（+54.5%）、2.89 亿元（+58.83%），EPS 分别为 1.09 元、1.68 元和 2.67 元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】「链接」。