(报告出品方/作者:国盛证券,夏君、夏天)
1. 蔚来: 驶过曲折,驶入快车道2014 年 11 月 25 日,易车网创始人、后来的摩拜单车投资人、被誉为“出行赛道第一 人”的李斌,成立了蔚来汽车。蔚来定位豪华车型高调起家,成立之初即组建蔚来车队 参加并夺得国际汽联电动方程式世界锦标赛年度车手总冠军。2016 年,蔚来推出 EP9 超 跑,创造了纽伯格林 Nordschleife 全电动汽车圈速纪录,成为量产车最快圈速保持者。
2018 年 6 月,蔚来交付六/七座旗舰高级智能 SUV ES8。2019 年 6 月,蔚来交付五座高 性能高级智能电动 SUV ES6。2020 年 9 月,蔚来交付五座高级智能轿跑 SUV EC6。2021 年,蔚来宣布将推出旗舰高级智能电动轿车 ET7、ET5 进军轿车市场,预计分别将于 2022 年 3 月/9 月交付。
蔚来核心团队来自全球一流车企和互联网公司。蔚来汽车创始人李斌创业经历丰富: 2000 年创立易车网,2013 年成立易车融资事业部、即易鑫的前身,2014 年创立蔚来, 2015 年投资摩拜单车,在出行赛道、互联网营销等方面具备丰富的经验。目前蔚来汽车 已拥有来自 20 多个国家和地区的车企高管,其中包括宝马、大众、福特、特斯拉在内的 多家车企。高管涉及领域广,在汽车制造、设计、采购、物流、销售等方面均拥有丰富 的经验。
蔚来这一路并非坦途。2019 年,蔚来走过至暗时刻:资金流紧张,ES8 销量寥寥,ET7 项目刚官宣即推迟,智能驾驶方面北美 CEO 伍丝丽和中国区庄丽相继离职。2019 年末 公司账上现金及现金等价物仅剩 8.6 亿。2020 年 4 月,合肥市经济技术开发区出手,相 关战略投资者向蔚来投资 70 亿,对当时的蔚来可谓雪中送炭。劫后重生的蔚来在 2020 年年中开始重启自动驾驶自研、也开始规划新的车型平台。2021 年,李斌宣布蔚来将在 2022 年推出三款新车型,包括 ET7、ET5、以及一款待公布车型。
1.1 产品:奠定豪华车基调,打造高端品牌形象
电动超跑 EP9 创造的各项赛道记录给了蔚来一个高调起步,之后第一款车 ES8 直接对标 传统豪车品牌 BBA,为高端品牌形象打下根基。 ES6、EC6 的推出,持续捍卫了公司的 高端产品定位。据车家号数据,2021 年 5 月,蔚来汽车的平均售价为 43.3 万元,仅次 于奔驰(43.6 万元),甚至高于雷克萨斯(39.3 万元)、宝马(39.1 万元)、林肯(37.2 万元)、奥迪(32.2 万元)等。公司已打入豪华品牌“俱乐部”。
1.1.1 ES8:定调高端,持续改善用户体验
ES8 作为蔚来推出的首款车型,定位为豪华中大型 SUV,价格带锚定 40-60 万区间,从 车型级别来看,竞品车型有奥迪 etron、特斯拉 model X 等。 为体现产品的豪华感,蔚来主要在三方面下功夫:
1) 硬件配置:铝制车身、空气悬架、意大利 Brembo 刹车、大面积优质皮质内饰, 对标的是传统燃油车 80 万元以上的硬件。
2) 驾驶性能:2018 年推出时为 67kwh 电池,续航为 350km,2020 年已可选配 100kwh 电池,续航达到 580 公里,双大功率电机配置,百公里加速为 4.9 秒, 性能上对标价格接近百万的 Model X。
3) 配套服务:终身免费换电、终身免费维保、一键加电服务、NIO house 共享空间 使用权等,蔚来定义了汽车的“高端售后服务”。
4)ES8 于 2018 年 6 月正式交付,作为蔚来第一款车,不可避免存在一些缺点,包括续航 短、软件 BUG 多、隔音较差、滤震效果差、能量回收问题等,因此销量表现有所波动。 但此后公司对于产品性能持续改进,2020 年 4 月新款 ES8 配置升级达 180 多项,包括 续航提升、更换前电机、更换热泵空调系统,也加快了软硬件升级的频率。新款推出后, ES8 车型快速增长,12 月单月销量达 2782 辆。
1.1.2 ES6、EC6:销量支柱,夯实豪华品牌认知
蔚来 ES6 是蔚来汽车的第二款量产车,车型为中型纯电 SUV,于 2019 年 6 月正式交付, 75kWh 电池版本售价为 35.8-52.6 万元。和 ES8 相比,由于车型更小,ES6 在价格带上 约下降 10 万元,同时在延续 ES8 高端定位及豪华产品标准时,还做了以下改进,进一 步提升整车性价比:
1) 电机:与 ES8 标配永磁异步电机不同,ES6 基准版采用前后两个永磁同步电机, 其他版本采用永磁同步电机+后异步电机的搭配,实现了性能和续航的平衡。
2) 电池:蔚来 ES8 上市时间较早,初代搭载的三元锂电池能量密度只有 135.65Wh/kg,而蔚来 ES6 搭载的三元锂电池能力密度达到了 170Wh/kg,进一 步提升续航。
EC6 作为 ES6 的姐妹车型,在 2020 年 9 月正式交付,其定位为“高性能轿跑 SUV”,与 ES6 相比采用溜背设计更为运动,同时由于车身重量更轻,百公里加速也有相应提升。 由于定位中型车这一更大市场,同时产品设计更加成熟,两款产品推出之后销量呈稳步 上升趋势,2021 年 12 月销量已分别达 4939/2768 辆,为蔚来的销量支柱。
1.2 产能:江淮代工,自建产能加速中
蔚来当前主要产能依托江淮汽车合肥代工厂。2016 年 4 月,蔚来汽车与江淮汽车签署了 《制造合作框架协议》,江淮汽车为蔚来单独划片建厂,并建立了全铝车身生产线。随着 蔚来销量提升,江淮工厂的产能配套也提前进行升级,预计 2021 年年底年产能可大幅 提升至 24 万台,如果进行双班生产,可提升至 30 万台。蔚来与江淮汽车的制造合同已 续签至 2024 年,江淮汽车将继续生产 ES8、ES6、EC6、ET7 和可能的其他蔚来车型。
除江淮汽车代工厂以外,公司另一大主力自建产能正在建设中。公司与合肥市政府共同 打造新桥产业园,合肥市政府主要负责园区建设等重资产投入。园区远期规划总整车产 能 100 万辆/年,电池产能 100GWh/年,年总产值 5000 亿元人民币。据合肥市政府披 露的产业园一期招投标方案,一期总承包建设合同额 18.9 亿元,预计于 2022 年年中完 成建设,同时据蔚来 Q3 业绩会披露,一期工厂将于 2022 年 Q3 投入使用,为公司长期 生产提供坚实支撑。
1.3 服务:特别的爱,给特别的用户群体
从用户画像可看出,蔚来车主更多是有一定经济基础、甚至财富较为自由的 80 后。据隐 马数研,30-40 岁的用户群体占蔚来比重为 47%,接近一半,同时蔚来车主使用雪球、 富途证券等投资类软件的积极性高于其他车主,显示出一定的经济实力和投资主动性。
与其他车企不同,针对高净值、偏重品质的车主群体,蔚来在车以外的环节下了极大功 夫,从补能、售后及用户运营三大维度,为蔚来车主提供了一个超长服务链。“与用户共 同成长,将蔚来真正打造成一家用户企业。”这是李斌在蔚来 IPO 招股书致股东信中立 下的郑重承诺,也是蔚来积累至今的核心竞争力。
1.3.1 可充可换可升级:无可替代的便捷体验
和其他新能源车企将“超充”作为解决用户补能焦虑的技术路径不同,蔚来选择了独一 无二的“可充可换可升级”。
蔚来的换电模式由三部分构成:
1) 车端:所有车型设计之初就考虑到电池可替换性,电池大小和拆卸方式将统一。 目前蔚来的电池规格主要有 75kwh 和 100kwh 两种。
2) 换电站端:蔚来二代换电站占地约 4 个车位,拥有电池 13 块,可以实现车辆自 动柏入、自动换电,整个换电时间为四分半,同时车主无需下车。 截至 2021 年 12 月 18 日,公司已建成 733 座换电站,覆盖绝大部分用户。公司 计划至 2025 年,全球换电站数量达到 4000 座。其中 2022 -2025 年,在中国每 年新建 600 座换电站,海外共建 1000 座换电站。同时公司已成为中石化“2025 年之前建设 5000 座智能充换电站”战略的合作伙伴之一,4 月 15 日中石化朝英 站正式落成,正是蔚来二代换电站。
3) 用户端:蔚来承诺为车主提供终身免费换电额度,额度为一个月 6 次(不配置充 电桩)或一个月 4 次(配置充电桩),超出后按 180 元/次计费或可按积分抵扣。
换电模式对车主的吸引力主要体现在两大方面:
1) 五分钟补能的便捷:蔚来二代换电站已经能够为车主提供 5 分钟自动换电服务, 体验感甚至强于加油。同时公司换电站密度还在快速提升,未来换电便捷度还将 持续增强。 此外,NIO Power 充电体系还包括超充及一键加电服务,在现有技术水平上将用户里程焦虑降到最低。在补能方面,蔚来的便捷性可以说无可替代。
2) 电池升级的便捷:基于换电设计,蔚来用户可以实现永久或临时的电池升级。
i) 永久升级:以 ES6 为例,用户可以花费 5.8 万将原有 75kwh 电池升级为 100kwh 电池,未来或可进一步升级至 150kwh 的电池。一方面增强续航 体验,另一方面在电池技术高速迭代的今天确保整车价值不会因为电池 技术落伍而下降。
ii) 灵活升级:2021 年 12 月,蔚来正式向用户推出电池灵活升级服务,无 论此前有没有使用 BaaS 电池租用服务,都可以月租模式灵活租用更大 容量电池,以满足偶尔的长途旅行需求。(报告来源:未来智库)
1.3.2 售后及用户运营:买车之外,也是买一种生活方式
蔚来的用户服务体系囊括了质保、充电、年检、养护、救援等等几乎全用车场景。
1) 免费基本权益:蔚来给予首任车主“免费终身质保”“免费终身道路救援”、“终 身免费车联网”三大基本权益。此外,蔚来车主享有的权益还包括终身免费异地 加电,每年加电上限为 12 次。
2) 三大增值服务:蔚来目前推出“服务无忧”、“保险无忧”、“能量无忧”推出三项 极具性价比的增值服务。
i) “服务无忧”及“保险无忧”围绕用户保险、维修、年检代办等用车场景 设计。以维修服务为例,当用户有维保需求时,只需打开 APP 一键呼叫, 即有专员上门取车或就地维修。如果需要送到服务中心维修,维保过程 将在 APP 中实时显示。由于公司原因致维修时间超 24 小时,将提供同 级别代步车。整套维修流程省去了客户不必要的参与,让其享受真正“无 忧”“无感”的用户体验。
ii) “能量无忧”则主要为一键加电服务。蔚来车主通过 NIO App 下单后即 可离开,蔚来道路服务专员将会上门取送车辆并代客加电,亦或由充电 车到达现场提供加电服务。
3) 用户活动运营: 通过线上线下的活动,持续强化用户的品牌认同感。
i) NIO House 搭建了专属蔚来车主的生活方式。蔚来的体验店“NIO House” 和其他品牌差异化的点在于,它不光拥有样车展厅,还有一层宽阔舒适装修精美的空间供蔚来车主进行休闲、社交甚至办公。NIO House 建立 了独属于蔚来及其用户的社交生态,增强了车主粘性和品牌认同感。
ii) NIO Day 是以车主为核心的大型聚会。和其他车企的新品发布会不同, NIO Day 的主角除了新产品和新科技,还有用户,整场活动的选址和流 程的策划都由用户自己策划。2021 年 NIO Day,除去活动组织与节目编 排,活动会场外现场还有 450 人的蔚来车主志愿者队伍进行接送站等引 导,用户对于品牌和彼此之间的认同感可见一斑。
iii) 线上社群运营:APP 线上社区是公司与用户高频接触的场所,蔚来引入 “积分”与“蔚来值”鼓励用户进行交流反馈,以便营造社群氛围,体察 用户需求。积分可通过发帖、投票等活动获得,可以用于购买蔚来的周 边商品、借用 NIOHouse 举办活动等;蔚来值则能增加车主的影响力、 活动决策权,从而增加对线下活动的参与。蔚来还开创了独有的“车主 福利合伙人”模式,通过积分发放去鼓励车主之间共享资源,如成立行 业社群、线下门店消费折扣等。
2.1 赛道:预计 2025 年电动乘用车交付超 790 万台
我们判断,政策端的支持、产品端的迭代共同驱动了新能源车的快速增长:
1) 政策端,以碳中和战略、产业发展规划为纲,双积分政策、财政补贴及税收优惠 等具体措施给予行业发展充足动能。
2) 产品端,消费者受到充电焦虑缓解、可选车型大幅增加、智能体验提升三重刺激, 购车积极性持续提升。
随着政策端和产品端的共同驱动,2020 年年中后,在传统燃油车表现相对较弱的情况下, 新能源车市场高速增长。据乘联会数据,截至 2021 年 11 月,新能源车月度销售渗透率 已经达到 20%,已经达到工信部在《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》中拟 定的 2025 年新能源车渗透率 20%的目标。
我们预计,随着用户需求和认可的提升、新势力和传统车企们对新能源车投入的增加、 包括 2024 年后小米百度等科技公司造车的落地,2025 年新能源乘用车销售渗透率有 望达到 40%,新能源乘用车销量预期将达 880 万辆。假设纯电动汽车占新能源车比重 约 90%,2025 年纯电动乘用车销量将达 790 万辆。
2.2 蔚来:我们的征途是星辰大海
在众多的电动车入局者中,蔚来颇有竞争力。其在同车型纯电车中月销量排名前三,印 证其已在高端市场站稳脚跟。我们看到,不论在电动化还是智能化方面,蔚来均秉持长 期主义战略,确立自研路线,树立了高远的目标。长期而又坚定的自研技术投入,让蔚 来在智能电动车的竞争中可以持续保持领先。
2.2.1 电动化:自研电机,追求领先驾驶性能
电动汽车核心三电系统包括动力电池、电驱及电控。按自研程度排序,除了特斯拉以外, 国内则蔚来领先、小鹏次之。
1) 电池电芯方面,蔚来、小鹏及理想已有车型皆与宁德时代合作,并依据不同车型 及不同里程需求选取磷酸铁锂或三元锂技术方向。
2) 电驱电控方面,蔚来自研水平在造车新势力中领先。具有超跑基因的蔚来对于驾驶性能的追求极高,它从成立之初就坚持自研自产电机,也是目前新势力中唯一 使用自产电机的公司,其通过全资子公司蔚然动力研发与制造车用电机和电控系 统。核心产品包括感应电驱动系统、永磁电驱动系统、电机控制器以及 ESS 储 能系统。
公司当前采用的是 160kw 前永磁+240kw 后感应电驱动系统,双电机系统能够 将百米加速提升至 5 秒以内,而 ET7 还将搭载 180kw 的永磁和 300kw 的感应 电驱动系统,总功率达到 480kw,百公里加速进一步提升至 3.9 秒,与特斯拉、 比亚迪汉、广汽埃安及高合汽车一起加入“三秒俱乐部”。
2.2.2 智能化:路纵崎岖,亦不怕受磨炼
前期,蔚来在自动驾驶的技术路线上针对是否自研,有过一些波折和调整:
1) 成立初期,蔚来采取自研战略:蔚来早期成立北美自动驾驶研发团队,主要负责 智能网联技术及自动驾驶的软硬件开发,但由于 2018 年-2019 年北美 CEO 伍丝丽、中国区庄丽离职以及资金吃紧,公司的自动驾驶系统研发进入停滞。
2) 2019 年 11 月,蔚来转向合作研发:与自动驾驶技术公司 Mobileye 达成战略合 作,Mobileye 负责新一代 Mobileye EyeQ 系统芯片以及相关软件,蔚来负责自动 驾驶系统开发、集成和量产。
3) 2020 年 8 月,重启自研:随着后续资金压力解决,蔚来决定在国内重启自动驾 驶自研,在芯片、系统、算法和数据方面建立全栈自研能力。
在重启自动驾驶自研后,蔚来设定了很高的目标。继进行了超强硬件配置、重新布局算 法后,蔚来基于其全栈自动驾驶技术平台 NT2.0,将在 2022 年 3 月交付的 ET7 车型上 搭载新一代自动驾驶系统 NAD(NIO Autonomous Driving)。
蔚来 NAD 将使用英伟达最新款芯片 DRIVE AGX Orin,搭载超感系统 NIO Aquila SUPER SENSING、超算平台 NIO Adam SUPER COMPUTING,其硬件配置十分奢华:
1) 计算:4 片英伟达 Orin 芯片,综合算力高达 1016TOPS。
2) 感知:33 个高性能感知硬件,包括 7 个 800 万像素高清摄像头、4 个 300 万像 素环视摄像头、一个 500 米探测距离的高精度激光雷达。 基于超强硬件配置,蔚来 NAD 目标实现高速、城区、泊车、换电等场景的全覆盖。长期,蔚来目标是实现安全放松的点到点自动驾驶体验。
2022 年,不论对于蔚来还是各家新势力,都是关键的一年。展望 2022,我们预计新势 力们将在 1)电动化技术,2)智能驾驶功能,3)车型定价上展开快速迭代和正面竞争。
同时,2022 年更是蔚来的冲刺大年:一方面,公司将在 2022 年连续推出三款车型、实 现车型交付的一键三连,并为后续的中端副品牌打好基础,另一方面,蔚来将在 Q1 推 出的 ET7 车型上搭载新一代自研的自动驾驶 NAD(NIO Autonomous Driving)系统,在 智能化领域补齐长期的竞争优势。
3.1 步入 2022,新势力正面相遇
3.1.1 电动:技术创新,降本增续航
从特斯拉及各家新势力的电动和整车制造体系可以看出,续航的提升、成本的下降来自 技术不断创新:
1) 一体压铸技术:马斯克在 2020 年特斯拉电池日宣布,Model Y 采用一体压铸技 术、化零为整,下车体总成重量可降低 30%,制造成本可降低 40%。我们看到, 小鹏武汉工厂、蔚来等也进行了压铸布局。新技术有望长期持续提升整车毛利率。
2) 充电技术:800V 高压充电可实现快充,大幅减少补能所需时间。
3) 电池技术:特斯拉等采用的 4680 圆柱电池,容量大、续航高、充电快。CTP、 CTC 技术的使用,可有效提升能量密度、降低零部件数量和整车重量,在提高续 航里程的同时降低成本。
蔚小理们也在电池技术、充电平台、压铸技术等方面快速迭代。除了小鹏、蔚来在电动 化方面步履更快以外,理想也在布局高压纯电技术路线,其 Whale 和 Shark 两大纯电平 台预计在 2025 年以前推出。
3.1.2 智能:踏上 L3 级智能驾驶,展开软硬件军备竞赛
2022 年,更高阶的 L3 级智能驾驶功能将由车企集中量产交付,这一高阶既体现在场景 延展上,也体现在软硬件配置上。
1) 实现场景: 除了 i)泊车和 ii)高速场景以外,2022 年小鹏和蔚来的领航辅助驾驶功能均有 望拓展至 iii)城市场景。当前小鹏 P5 的 XPILOT 3.5 系统搭载有两颗激光雷达, 在障碍物识别上具有更高精度、受光照影响也更小,这对于 NGP 功能拓展至城 市场景起到了关键作用。小鹏已宣布在 2022 年 H1 实现城市 NGP 功能。蔚来 2022 年则有望在 ET7 和 ET5 等车型搭载的 NAD 系统上实现城市 NOP 功能。
2) 硬件配置: 2022 年,新势力们在智能驾驶系统上也都推出了自己的最强配置。小鹏 G9 将搭 载的 XPILOT 4.0 在硬件方面全面升级,算力方面将搭载两颗英伟达 Orin-X 自动 驾驶芯片,感知方面将搭载 800 万像素前视双目摄像、以及 290 万像素侧视摄像头,并采用高度集成的域控制器,计划在 2023 年上半年实现全场景智能辅助 驾驶。 蔚来在 ET7 搭载的自研 NAD 系统中也将为高阶辅助驾驶功能配备超远距高精度 激光雷达、算力方面更是配备 4 颗英伟达 Orin 芯片,算力达 1016TOPS。
3.1.3 定价:步入同一价格带
此前,小鹏车型多在 15-25 万价位,蔚来车型多在 35-55 万价位,定位有所差异化。2022 年,小鹏将于 Q3 交付 G9,市场预计其价格将介于 P7 和 P7 鹏翼版之间,即 30-40 万左 右。蔚来将于 Q3 交付 ET5,其定价为补贴前 32.8 万(75kwh 版)及 38.6 万(100kwh 版)。随着小鹏的上探、蔚来的下探,二者将在 30-40 万价格带相遇。随着目标人群的延 展,新势力们在同一价格带的竞争也越加正面。
我们认为,2022 年更是蔚来的冲刺大年:一方面,公司将在 2022 年连续推出三款车型、实现车型交付的一键三连,并为后续的中端副品牌打好基础。另一方面,蔚来将在 Q1 推 出的 ET7 车型上搭载新一代自研的自动驾驶 NAD(NIO Autonomous Driving)系统,在 智能化领域补齐长期的竞争优势。
3.2 智驾:从 NIO PILOT 到 NAD,前途光明而道路曲折
在经历了智能驾驶路线的波折后,蔚来从 2020 年重回智能化加速的轨道,体现在: 1) 技术路线上,蔚来 2020H2 回归自动驾驶自研,开始加速自动驾驶系统迭代。 2) 软硬件配置上,蔚来为新的 NAD 系统配置了超强的算力、感知硬件,从而驱动 软件的迭代。
3.2.1 路线重启:2020,从合作 NIO PILOT、到回归 NAD 自研
此前与 Mobileye 合作时,蔚来的自动驾驶系统主要基于 MobileyeEyeQ4 芯片,研发自主 性相对受限。蔚来于 2020 年 9 月推出的高速道路领航辅助功能(Navigate On Pilot, NOP),能够根据导航信息自主完成上下匝道、高速巡航、换道超车等 L2 功能。但由于 Moblieye 的封闭系统和相对黑盒的交付模式,使得整车厂无法掌握关键数据,且难以灵 活自主设计自动驾驶功能,在进一步探索城区辅助驾驶及更高级别自动驾驶上受到较大 限制。
2020 年下半年,任少卿的加盟是蔚来加大自动驾驶自研投入的一个明确信号。任少卿曾 担任 Momenta 公司研发总监,提出了适用于物体检测的高效框架 Faster-RCNN、图像识 别算法 ResNet,这些也是广受认可的物体检测框架之一。 自任少卿之后,蔚来陆续从小米、赛灵思及引进自动驾驶软硬件人才。加上原有老员工, 目前自动驾驶团队有三位助理副总裁,从硬件、软件算法、系统工程几大方向进行了全 覆盖。同时蔚来也在 2020 年公开业绩发布会上表示 2021 年研发方面投入将增加一倍, 达到 50 亿元。
3.2.2 技术加速:2022,硬件驱动软件,实现快速跃迁
基于蔚来全栈自研的自动驾驶技术平台 NT2.0,蔚来将在 2022 年 3 月交付的 ET7 上搭 载新一代自动驾驶系统 NAD(NIO Autonomous Driving)。
蔚来 NAD 将使用英伟达最新款芯片 DRIVE AGX Orin,搭载超感系统 NIO Aquila SUPER SENSING、超算平台 NIO Adam SUPER COMPUTING,其硬件配置可谓奢华:
1) NIO AQUILA 超感系统:拥有 33 个高性能感知硬件,包括 7 个 800 万像素高清 摄像头、4 个 300 万环视摄像头和一个 500 米探测距离的高精度激光雷达; 2) NIO ADAM 超算平台:搭载了 4 片英伟达 Orin 芯片,综合算力高达 1016TOPS, 在业内处于领先的地位,可满足 L3 以上的自动驾驶算力需求。
通过横向比较可以看出,在算力方面,蔚来 NAD 搭载的 ADAM 超算平台最高可达 1016 TOPS,远超其他竞品,面对复杂场景可以算得更多、更准、更快。在感知方面,蔚来 AQUILA 除了 800 万像素高清摄像头外,搭载了 Innovusion 的 500 米超远距高精度激光雷达, 采用 1550nm 激光、120 度超广视角,对夜间高速行驶、复杂城市路况等具有更好的识 别、追踪能力。
通过算力、传感等硬件配置的跨越式提升,蔚来也有望实现更多自动驾驶软件功能的支 持。当前,蔚来虽然没有正式宣布城市场景 NOP 的打通,但是我们预计,随着蔚来 NAD 算力的赶超、视觉和激光雷达感知融合的加强,未来城市场景将成为蔚来 NAD 驰骋的重 要阵地。将来的 NAD 将逐步实现高速、城区、停车等场景下轻松安全的点到点自动驾驶 体验。
3.2 定价:从 NIO 到副品牌,高端做精低端走量
将来,蔚来的销量增长将主要来自两方面:一是在 NIO 品牌下继续推出更多车型、夯实 高端市场基本盘,二是通过副品牌下探中端市场,打开第二增长引擎。
3.3.1 短期爆款:ET5 蓄势,向 Model 3 迈进
在原有高端 SUV 三款车型的基础上,2022 年蔚来将全面打入高端轿车市场,为目前的 产品矩阵补充 3 款全新车型,即 ET7、ET5、一款待公布车型:
1) 豪华智能中大型轿车 ET7。2020 NIO Day,蔚来发布第一款旗舰轿车车型 ET7, 其将基于蔚来的全栈自动驾驶技术平台 NT2.0,搭载 NAD 逐步实现高阶自动驾 驶体验,蔚来也将在 ET7 智能驾驶软件系统 NAD 上开创按月开通、按月付费的 服务订阅模式。此外,搭载 150 度电池包的 ET7 续航将超过 1000 公里。ET7 计划于明年 3 月底开始交付,目前已经进入大规模量产测试的阶段。
2) 智能中型电动轿跑 ET5。 2021 NIO Day 蔚来发布了第二款轿车 ET5,并计划于 2022 年 9 月量产交付。 ET5 起售价 32.8 万,BaaS 方案起售价则约 25.8 万,是蔚来当前定价最低的车 型。但其配置和性能却极其前沿。配置端,ET5 拥有全景玻璃天幕、超跑性能及领先的智驾软硬件;服务端,ET5 车主享有蔚来独有的包括换电、质保等全套 NIO Service。
3) 另一款神秘车型,预计交付时间为 2022 年下半年。 这三款新车型仍然定位豪华智能纯电市场,届时蔚来产品矩阵将更加齐全,覆盖市场更 加广泛,包括中大型 SUV、中型 SUV、轿跑 SUV 和不同级别的轿车。三款全新车型有望 助力蔚来在轿车领域与 BBA 等传统豪华品牌形成更为有力的竞争。(报告来源:未来智库)
3.3.2 长期走量:拓展副品牌,将电车开出五环
NIO 品牌定位高端市场,但长期的交付走量和市场占有率提升还需中端车型的助力:
1) 高端电动车市场规模有限:据乘联会数据,2020 年市场指导销售价格在 30 万元 以上的车型销量为 184 万量,占乘用车市场销量比重仅为 9.5%。
2) 高端电动车市场竞争加剧:BBA 等传统豪车品牌加速布局新能源赛道,市场竞争 预计将更加激烈。以奥迪汽车为例,6 月 23 日,奥迪汽车管理董事会主席杜思 曼在柏林气候大会上表示从 2026 年起不再推出新型燃油车,到 2025 年,奥迪 将扩充其电动化车型序列至 30 款左右,其中约 20 款将为纯电动车型。
因此,我们认为,在做精高端的同时,下探中端市场成为蔚来争取长期增长的重要途径。 特斯拉在高端向中端的路线获得了成功,Model 3 承载着其拓展主流汽车市场的重任。 我们将 Model 3 与其高端产品线 Model S 及同期其他竞品车型进行纵横向对比,发现其 降维成功的要素主要有:
1) 平移核心体系:基于已有产品的品牌基调及技术积淀,Model 3 通过平移不需额 外投入的电驱电控及自动驾驶系统,维持产品的领先性能及科技感。 2) 适度降维功能:Model 3 相对于 Model S 尺寸缩小 20%,减少了车内音响数量 及后排中控屏幕等,实现成本控制。但降维的 Model 3 仍具备科技感。
同样,我们认为,蔚来也可以通过类似路径实现对中端市场的下探:
1) 三电技术:类比特斯拉,高性能可传承。 公司当前已研发装车 160kw 前永磁+240kw 后感应电驱动系统,蔚来 ET7 将升 级到 180kw 的永磁和 300kw 的感应电驱动系统。这对于相对不追求百公里加速 绝对性能的中低端车型来说,已完全足够。
2) 智驾性能: 非核心功能可适度缩减。 ET5 搭载 NAD 系统,标配 19 项辅助驾驶功能。在一些非核心或使用频次较低的 场景和功能上,中端车型可适度缩减。
3) 品牌形象与服务:品牌独立、服务不打折。 正如蔚来的核心追求,将用户体验放在第一位,蔚来目前建立的高质量售后服务 体系及差异化的用户运营网络可以完全共享给其他子品牌。
3.3.3 销量预测:我们预计 2025 年销量有望达到 50 万辆
如果蔚来成功推出性价比与科技感兼具的产品、从高端市场延伸至中端市场,我们预测 2025 年公司总交付量有望达到 50 万辆。
1) 高端品牌各车型销量: ES8:作为 40 万以上中大型 SUV 市场上竞争力较强车型,我们预计未来 3 年单 季度销量维持平稳,2022-2023 年全年销量约为 2.0/2.0 万辆。 ES6/EC6:我们预计其未来仍将成为蔚来增长中流砥柱, 2022-2023 年全年销量 约为 5.0/4.0 万辆及 3.4/2.8 万辆。
ET7:我们预计 ET7 将在 2022Q2 贡献销量,作为高端大型轿车市场少有的纯电 车型,我们预计其增长空间较大,2022/2023 年全年销量约为 2.7/3.8 万辆。 ET5 等新车型:公司在业绩会上宣布,预计将有基于 NT2.0 平台的 ET5 及另一 款新车型于 2022 年量产。
ET5 预计定位中大型轿车,性价比超强,受众面较 ET7 更大。同时,预计公司 2022/2023 年分别将有 1/2 款新车型发布,我们预计这部分 2022/2023 年全年销量约为 1.7/13.5 万辆。 长期,考虑到传统豪华车品牌将加速布局电动车市场,整体细分赛道竞争加剧, 但是蔚来有其独特的换电及服务优势,依照我们对各车型的预判,我们估算蔚来 在 2025 年交付量可达约 35 万台。
2) 中端品牌新车型销量: 按 2024 年单款车型、25 年 2 款车型在售的情形测算,我们假设单车型单月销量 能爬坡至 7000 辆,测算得 2024/2025 年销量约为 7.1/15.2 万辆。 综上,我们预计公司 2023 年车辆交付可达 26 万辆,2025 年销量可达 50 万辆、在届时 电动车市场占约 6.4%份额。
4. 盈利预测1) 收入:
i) 车辆销售收入:
如此前我们预测蔚来有望凭借做精高端和下探中端,2023 年和 2025 年 销量达到 26 万台和 50 万台。基于各车型 ASP,我们预测,至 2023 年和 2025 年,蔚来汽车车辆销售 收入可达 915 亿和 1529 亿。
ii) 服务及其他收入:
NAD 订阅收入: 2021 年 1 月 9 日,在蔚来 NIO Day,蔚来首次推出了 NAD(NIO Autonomous Driving)自动驾驶系统的订阅收费模式,消费者可以 通过每月支付 680 元的方式按月订阅 ADAS。
我们预计基于 NT 2.0 平台生产的 ET7/ET5 等车型都将适用 NAD, 同时 ES8/ES6 等老车型后续也将通过改款升级适用 NAD。我们假 设蔚来有望通过多场景灵活订阅来提升其渗透率,22-25 年渗透率 由 25%逐步提升至 70%,我们预计 NAD 订阅收入至 2025 年将达 27 亿元。
积分收入及其他: 蔚来于 2021Q3 取得 5.17 亿元积分交易收入,因此我们基于现有 积分交易规则及蔚来汽车销量测算未来每年积分销售收入,此外, 蔚来亦通过能量无忧、保险无忧等增值服务包获取收入,我们预测 未来新销售车辆该类收入维持 2.7 万元/辆。
2) 毛利率: 2021Q3,公司车辆销售毛利率持续提升至 18%。公司预计 NIO 品牌后续基于的 NT2.0 平台长期毛利率可达 25%。2024 年,蔚来中低端品牌将量产下线,由于 30 万价格带以下赛道竞争激烈,我们预期其毛利率将低于 NIO 品牌,2025 年毛 利率约为 17%。综合以上,我们估算蔚来 2025 年车辆毛利率将为 23%。
整体毛利率方面,由于蔚来自动驾驶软件采取订阅模式,同时运营成本在用户定 制化路线模式下将维持较高水平,其中期毛利占比仍相对较低,对整体毛利率拉 动有限。我们预计公司 2025 年综合毛利率为 22%。
3) 费用率: 我们预计短期研发费用及销售行政开支净支出额仍将维持较高水平,但基于销售 收入高速增长,费用率将较快下降。
长期来看,参考特斯拉,当销售额在 2018 年达到千亿量级后,研发费用即控制 在整体收入的 5%左右,同时销售及行政费用率控制在整体收入的 10%左右.我 们预计蔚来在 2025 年销量有望达到 50 万辆,届时整体销售额将突破 1600 亿量 级,研发/销售及管理费用率有望下降至 6%/13%。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站
(报告出品方/作者:国盛证券,夏君、夏天)
1. 蔚来: 驶过曲折,驶入快车道2014 年 11 月 25 日,易车网创始人、后来的摩拜单车投资人、被誉为“出行赛道第一 人”的李斌,成立了蔚来汽车。蔚来定位豪华车型高调起家,成立之初即组建蔚来车队 参加并夺得国际汽联电动方程式世界锦标赛年度车手总冠军。2016 年,蔚来推出 EP9 超 跑,创造了纽伯格林 Nordschleife 全电动汽车圈速纪录,成为量产车最快圈速保持者。
2018 年 6 月,蔚来交付六/七座旗舰高级智能 SUV ES8。2019 年 6 月,蔚来交付五座高 性能高级智能电动 SUV ES6。2020 年 9 月,蔚来交付五座高级智能轿跑 SUV EC6。2021 年,蔚来宣布将推出旗舰高级智能电动轿车 ET7、ET5 进军轿车市场,预计分别将于 2022 年 3 月/9 月交付。
蔚来核心团队来自全球一流车企和互联网公司。蔚来汽车创始人李斌创业经历丰富: 2000 年创立易车网,2013 年成立易车融资事业部、即易鑫的前身,2014 年创立蔚来, 2015 年投资摩拜单车,在出行赛道、互联网营销等方面具备丰富的经验。目前蔚来汽车 已拥有来自 20 多个国家和地区的车企高管,其中包括宝马、大众、福特、特斯拉在内的 多家车企。高管涉及领域广,在汽车制造、设计、采购、物流、销售等方面均拥有丰富 的经验。
蔚来这一路并非坦途。2019 年,蔚来走过至暗时刻:资金流紧张,ES8 销量寥寥,ET7 项目刚官宣即推迟,智能驾驶方面北美 CEO 伍丝丽和中国区庄丽相继离职。2019 年末 公司账上现金及现金等价物仅剩 8.6 亿。2020 年 4 月,合肥市经济技术开发区出手,相 关战略投资者向蔚来投资 70 亿,对当时的蔚来可谓雪中送炭。劫后重生的蔚来在 2020 年年中开始重启自动驾驶自研、也开始规划新的车型平台。2021 年,李斌宣布蔚来将在 2022 年推出三款新车型,包括 ET7、ET5、以及一款待公布车型。
1.1 产品:奠定豪华车基调,打造高端品牌形象
电动超跑 EP9 创造的各项赛道记录给了蔚来一个高调起步,之后第一款车 ES8 直接对标 传统豪车品牌 BBA,为高端品牌形象打下根基。 ES6、EC6 的推出,持续捍卫了公司的 高端产品定位。据车家号数据,2021 年 5 月,蔚来汽车的平均售价为 43.3 万元,仅次 于奔驰(43.6 万元),甚至高于雷克萨斯(39.3 万元)、宝马(39.1 万元)、林肯(37.2 万元)、奥迪(32.2 万元)等。公司已打入豪华品牌“俱乐部”。
1.1.1 ES8:定调高端,持续改善用户体验
ES8 作为蔚来推出的首款车型,定位为豪华中大型 SUV,价格带锚定 40-60 万区间,从 车型级别来看,竞品车型有奥迪 etron、特斯拉 model X 等。 为体现产品的豪华感,蔚来主要在三方面下功夫:
1) 硬件配置:铝制车身、空气悬架、意大利 Brembo 刹车、大面积优质皮质内饰, 对标的是传统燃油车 80 万元以上的硬件。
2) 驾驶性能:2018 年推出时为 67kwh 电池,续航为 350km,2020 年已可选配 100kwh 电池,续航达到 580 公里,双大功率电机配置,百公里加速为 4.9 秒, 性能上对标价格接近百万的 Model X。
3) 配套服务:终身免费换电、终身免费维保、一键加电服务、NIO house 共享空间 使用权等,蔚来定义了汽车的“高端售后服务”。
4)ES8 于 2018 年 6 月正式交付,作为蔚来第一款车,不可避免存在一些缺点,包括续航 短、软件 BUG 多、隔音较差、滤震效果差、能量回收问题等,因此销量表现有所波动。 但此后公司对于产品性能持续改进,2020 年 4 月新款 ES8 配置升级达 180 多项,包括 续航提升、更换前电机、更换热泵空调系统,也加快了软硬件升级的频率。新款推出后, ES8 车型快速增长,12 月单月销量达 2782 辆。
1.1.2 ES6、EC6:销量支柱,夯实豪华品牌认知
蔚来 ES6 是蔚来汽车的第二款量产车,车型为中型纯电 SUV,于 2019 年 6 月正式交付, 75kWh 电池版本售价为 35.8-52.6 万元。和 ES8 相比,由于车型更小,ES6 在价格带上 约下降 10 万元,同时在延续 ES8 高端定位及豪华产品标准时,还做了以下改进,进一 步提升整车性价比:
1) 电机:与 ES8 标配永磁异步电机不同,ES6 基准版采用前后两个永磁同步电机, 其他版本采用永磁同步电机+后异步电机的搭配,实现了性能和续航的平衡。
2) 电池:蔚来 ES8 上市时间较早,初代搭载的三元锂电池能量密度只有 135.65Wh/kg,而蔚来 ES6 搭载的三元锂电池能力密度达到了 170Wh/kg,进一 步提升续航。
EC6 作为 ES6 的姐妹车型,在 2020 年 9 月正式交付,其定位为“高性能轿跑 SUV”,与 ES6 相比采用溜背设计更为运动,同时由于车身重量更轻,百公里加速也有相应提升。 由于定位中型车这一更大市场,同时产品设计更加成熟,两款产品推出之后销量呈稳步 上升趋势,2021 年 12 月销量已分别达 4939/2768 辆,为蔚来的销量支柱。
1.2 产能:江淮代工,自建产能加速中
蔚来当前主要产能依托江淮汽车合肥代工厂。2016 年 4 月,蔚来汽车与江淮汽车签署了 《制造合作框架协议》,江淮汽车为蔚来单独划片建厂,并建立了全铝车身生产线。随着 蔚来销量提升,江淮工厂的产能配套也提前进行升级,预计 2021 年年底年产能可大幅 提升至 24 万台,如果进行双班生产,可提升至 30 万台。蔚来与江淮汽车的制造合同已 续签至 2024 年,江淮汽车将继续生产 ES8、ES6、EC6、ET7 和可能的其他蔚来车型。
除江淮汽车代工厂以外,公司另一大主力自建产能正在建设中。公司与合肥市政府共同 打造新桥产业园,合肥市政府主要负责园区建设等重资产投入。园区远期规划总整车产 能 100 万辆/年,电池产能 100GWh/年,年总产值 5000 亿元人民币。据合肥市政府披 露的产业园一期招投标方案,一期总承包建设合同额 18.9 亿元,预计于 2022 年年中完 成建设,同时据蔚来 Q3 业绩会披露,一期工厂将于 2022 年 Q3 投入使用,为公司长期 生产提供坚实支撑。
1.3 服务:特别的爱,给特别的用户群体
从用户画像可看出,蔚来车主更多是有一定经济基础、甚至财富较为自由的 80 后。据隐 马数研,30-40 岁的用户群体占蔚来比重为 47%,接近一半,同时蔚来车主使用雪球、 富途证券等投资类软件的积极性高于其他车主,显示出一定的经济实力和投资主动性。
与其他车企不同,针对高净值、偏重品质的车主群体,蔚来在车以外的环节下了极大功 夫,从补能、售后及用户运营三大维度,为蔚来车主提供了一个超长服务链。“与用户共 同成长,将蔚来真正打造成一家用户企业。”这是李斌在蔚来 IPO 招股书致股东信中立 下的郑重承诺,也是蔚来积累至今的核心竞争力。
1.3.1 可充可换可升级:无可替代的便捷体验
和其他新能源车企将“超充”作为解决用户补能焦虑的技术路径不同,蔚来选择了独一 无二的“可充可换可升级”。
蔚来的换电模式由三部分构成:
1) 车端:所有车型设计之初就考虑到电池可替换性,电池大小和拆卸方式将统一。 目前蔚来的电池规格主要有 75kwh 和 100kwh 两种。
2) 换电站端:蔚来二代换电站占地约 4 个车位,拥有电池 13 块,可以实现车辆自 动柏入、自动换电,整个换电时间为四分半,同时车主无需下车。 截至 2021 年 12 月 18 日,公司已建成 733 座换电站,覆盖绝大部分用户。公司 计划至 2025 年,全球换电站数量达到 4000 座。其中 2022 -2025 年,在中国每 年新建 600 座换电站,海外共建 1000 座换电站。同时公司已成为中石化“2025 年之前建设 5000 座智能充换电站”战略的合作伙伴之一,4 月 15 日中石化朝英 站正式落成,正是蔚来二代换电站。
3) 用户端:蔚来承诺为车主提供终身免费换电额度,额度为一个月 6 次(不配置充 电桩)或一个月 4 次(配置充电桩),超出后按 180 元/次计费或可按积分抵扣。
换电模式对车主的吸引力主要体现在两大方面:
1) 五分钟补能的便捷:蔚来二代换电站已经能够为车主提供 5 分钟自动换电服务, 体验感甚至强于加油。同时公司换电站密度还在快速提升,未来换电便捷度还将 持续增强。 此外,NIO Power 充电体系还包括超充及一键加电服务,在现有技术水平上将用户里程焦虑降到最低。在补能方面,蔚来的便捷性可以说无可替代。
2) 电池升级的便捷:基于换电设计,蔚来用户可以实现永久或临时的电池升级。
i) 永久升级:以 ES6 为例,用户可以花费 5.8 万将原有 75kwh 电池升级为 100kwh 电池,未来或可进一步升级至 150kwh 的电池。一方面增强续航 体验,另一方面在电池技术高速迭代的今天确保整车价值不会因为电池 技术落伍而下降。
ii) 灵活升级:2021 年 12 月,蔚来正式向用户推出电池灵活升级服务,无 论此前有没有使用 BaaS 电池租用服务,都可以月租模式灵活租用更大 容量电池,以满足偶尔的长途旅行需求。(报告来源:未来智库)
1.3.2 售后及用户运营:买车之外,也是买一种生活方式
蔚来的用户服务体系囊括了质保、充电、年检、养护、救援等等几乎全用车场景。
1) 免费基本权益:蔚来给予首任车主“免费终身质保”“免费终身道路救援”、“终 身免费车联网”三大基本权益。此外,蔚来车主享有的权益还包括终身免费异地 加电,每年加电上限为 12 次。
2) 三大增值服务:蔚来目前推出“服务无忧”、“保险无忧”、“能量无忧”推出三项 极具性价比的增值服务。
i) “服务无忧”及“保险无忧”围绕用户保险、维修、年检代办等用车场景 设计。以维修服务为例,当用户有维保需求时,只需打开 APP 一键呼叫, 即有专员上门取车或就地维修。如果需要送到服务中心维修,维保过程 将在 APP 中实时显示。由于公司原因致维修时间超 24 小时,将提供同 级别代步车。整套维修流程省去了客户不必要的参与,让其享受真正“无 忧”“无感”的用户体验。
ii) “能量无忧”则主要为一键加电服务。蔚来车主通过 NIO App 下单后即 可离开,蔚来道路服务专员将会上门取送车辆并代客加电,亦或由充电 车到达现场提供加电服务。
3) 用户活动运营: 通过线上线下的活动,持续强化用户的品牌认同感。
i) NIO House 搭建了专属蔚来车主的生活方式。蔚来的体验店“NIO House” 和其他品牌差异化的点在于,它不光拥有样车展厅,还有一层宽阔舒适装修精美的空间供蔚来车主进行休闲、社交甚至办公。NIO House 建立 了独属于蔚来及其用户的社交生态,增强了车主粘性和品牌认同感。
ii) NIO Day 是以车主为核心的大型聚会。和其他车企的新品发布会不同, NIO Day 的主角除了新产品和新科技,还有用户,整场活动的选址和流 程的策划都由用户自己策划。2021 年 NIO Day,除去活动组织与节目编 排,活动会场外现场还有 450 人的蔚来车主志愿者队伍进行接送站等引 导,用户对于品牌和彼此之间的认同感可见一斑。
iii) 线上社群运营:APP 线上社区是公司与用户高频接触的场所,蔚来引入 “积分”与“蔚来值”鼓励用户进行交流反馈,以便营造社群氛围,体察 用户需求。积分可通过发帖、投票等活动获得,可以用于购买蔚来的周 边商品、借用 NIOHouse 举办活动等;蔚来值则能增加车主的影响力、 活动决策权,从而增加对线下活动的参与。蔚来还开创了独有的“车主 福利合伙人”模式,通过积分发放去鼓励车主之间共享资源,如成立行 业社群、线下门店消费折扣等。
2.1 赛道:预计 2025 年电动乘用车交付超 790 万台
我们判断,政策端的支持、产品端的迭代共同驱动了新能源车的快速增长:
1) 政策端,以碳中和战略、产业发展规划为纲,双积分政策、财政补贴及税收优惠 等具体措施给予行业发展充足动能。
2) 产品端,消费者受到充电焦虑缓解、可选车型大幅增加、智能体验提升三重刺激, 购车积极性持续提升。
随着政策端和产品端的共同驱动,2020 年年中后,在传统燃油车表现相对较弱的情况下, 新能源车市场高速增长。据乘联会数据,截至 2021 年 11 月,新能源车月度销售渗透率 已经达到 20%,已经达到工信部在《新能源汽车产业发展规划(2021-2035 年)》中拟 定的 2025 年新能源车渗透率 20%的目标。
我们预计,随着用户需求和认可的提升、新势力和传统车企们对新能源车投入的增加、 包括 2024 年后小米百度等科技公司造车的落地,2025 年新能源乘用车销售渗透率有 望达到 40%,新能源乘用车销量预期将达 880 万辆。假设纯电动汽车占新能源车比重 约 90%,2025 年纯电动乘用车销量将达 790 万辆。
2.2 蔚来:我们的征途是星辰大海
在众多的电动车入局者中,蔚来颇有竞争力。其在同车型纯电车中月销量排名前三,印 证其已在高端市场站稳脚跟。我们看到,不论在电动化还是智能化方面,蔚来均秉持长 期主义战略,确立自研路线,树立了高远的目标。长期而又坚定的自研技术投入,让蔚 来在智能电动车的竞争中可以持续保持领先。
2.2.1 电动化:自研电机,追求领先驾驶性能
电动汽车核心三电系统包括动力电池、电驱及电控。按自研程度排序,除了特斯拉以外, 国内则蔚来领先、小鹏次之。
1) 电池电芯方面,蔚来、小鹏及理想已有车型皆与宁德时代合作,并依据不同车型 及不同里程需求选取磷酸铁锂或三元锂技术方向。
2) 电驱电控方面,蔚来自研水平在造车新势力中领先。具有超跑基因的蔚来对于驾驶性能的追求极高,它从成立之初就坚持自研自产电机,也是目前新势力中唯一 使用自产电机的公司,其通过全资子公司蔚然动力研发与制造车用电机和电控系 统。核心产品包括感应电驱动系统、永磁电驱动系统、电机控制器以及 ESS 储 能系统。
公司当前采用的是 160kw 前永磁+240kw 后感应电驱动系统,双电机系统能够 将百米加速提升至 5 秒以内,而 ET7 还将搭载 180kw 的永磁和 300kw 的感应 电驱动系统,总功率达到 480kw,百公里加速进一步提升至 3.9 秒,与特斯拉、 比亚迪汉、广汽埃安及高合汽车一起加入“三秒俱乐部”。
2.2.2 智能化:路纵崎岖,亦不怕受磨炼
前期,蔚来在自动驾驶的技术路线上针对是否自研,有过一些波折和调整:
1) 成立初期,蔚来采取自研战略:蔚来早期成立北美自动驾驶研发团队,主要负责 智能网联技术及自动驾驶的软硬件开发,但由于 2018 年-2019 年北美 CEO 伍丝丽、中国区庄丽离职以及资金吃紧,公司的自动驾驶系统研发进入停滞。
2) 2019 年 11 月,蔚来转向合作研发:与自动驾驶技术公司 Mobileye 达成战略合 作,Mobileye 负责新一代 Mobileye EyeQ 系统芯片以及相关软件,蔚来负责自动 驾驶系统开发、集成和量产。
3) 2020 年 8 月,重启自研:随着后续资金压力解决,蔚来决定在国内重启自动驾 驶自研,在芯片、系统、算法和数据方面建立全栈自研能力。
在重启自动驾驶自研后,蔚来设定了很高的目标。继进行了超强硬件配置、重新布局算 法后,蔚来基于其全栈自动驾驶技术平台 NT2.0,将在 2022 年 3 月交付的 ET7 车型上 搭载新一代自动驾驶系统 NAD(NIO Autonomous Driving)。
蔚来 NAD 将使用英伟达最新款芯片 DRIVE AGX Orin,搭载超感系统 NIO Aquila SUPER SENSING、超算平台 NIO Adam SUPER COMPUTING,其硬件配置十分奢华:
1) 计算:4 片英伟达 Orin 芯片,综合算力高达 1016TOPS。
2) 感知:33 个高性能感知硬件,包括 7 个 800 万像素高清摄像头、4 个 300 万像 素环视摄像头、一个 500 米探测距离的高精度激光雷达。 基于超强硬件配置,蔚来 NAD 目标实现高速、城区、泊车、换电等场景的全覆盖。长期,蔚来目标是实现安全放松的点到点自动驾驶体验。
2022 年,不论对于蔚来还是各家新势力,都是关键的一年。展望 2022,我们预计新势 力们将在 1)电动化技术,2)智能驾驶功能,3)车型定价上展开快速迭代和正面竞争。
同时,2022 年更是蔚来的冲刺大年:一方面,公司将在 2022 年连续推出三款车型、实 现车型交付的一键三连,并为后续的中端副品牌打好基础,另一方面,蔚来将在 Q1 推 出的 ET7 车型上搭载新一代自研的自动驾驶 NAD(NIO Autonomous Driving)系统,在 智能化领域补齐长期的竞争优势。
3.1 步入 2022,新势力正面相遇
3.1.1 电动:技术创新,降本增续航
从特斯拉及各家新势力的电动和整车制造体系可以看出,续航的提升、成本的下降来自 技术不断创新:
1) 一体压铸技术:马斯克在 2020 年特斯拉电池日宣布,Model Y 采用一体压铸技 术、化零为整,下车体总成重量可降低 30%,制造成本可降低 40%。我们看到, 小鹏武汉工厂、蔚来等也进行了压铸布局。新技术有望长期持续提升整车毛利率。
2) 充电技术:800V 高压充电可实现快充,大幅减少补能所需时间。
3) 电池技术:特斯拉等采用的 4680 圆柱电池,容量大、续航高、充电快。CTP、 CTC 技术的使用,可有效提升能量密度、降低零部件数量和整车重量,在提高续 航里程的同时降低成本。
蔚小理们也在电池技术、充电平台、压铸技术等方面快速迭代。除了小鹏、蔚来在电动 化方面步履更快以外,理想也在布局高压纯电技术路线,其 Whale 和 Shark 两大纯电平 台预计在 2025 年以前推出。
3.1.2 智能:踏上 L3 级智能驾驶,展开软硬件军备竞赛
2022 年,更高阶的 L3 级智能驾驶功能将由车企集中量产交付,这一高阶既体现在场景 延展上,也体现在软硬件配置上。
1) 实现场景: 除了 i)泊车和 ii)高速场景以外,2022 年小鹏和蔚来的领航辅助驾驶功能均有 望拓展至 iii)城市场景。当前小鹏 P5 的 XPILOT 3.5 系统搭载有两颗激光雷达, 在障碍物识别上具有更高精度、受光照影响也更小,这对于 NGP 功能拓展至城 市场景起到了关键作用。小鹏已宣布在 2022 年 H1 实现城市 NGP 功能。蔚来 2022 年则有望在 ET7 和 ET5 等车型搭载的 NAD 系统上实现城市 NOP 功能。
2) 硬件配置: 2022 年,新势力们在智能驾驶系统上也都推出了自己的最强配置。小鹏 G9 将搭 载的 XPILOT 4.0 在硬件方面全面升级,算力方面将搭载两颗英伟达 Orin-X 自动 驾驶芯片,感知方面将搭载 800 万像素前视双目摄像、以及 290 万像素侧视摄像头,并采用高度集成的域控制器,计划在 2023 年上半年实现全场景智能辅助 驾驶。 蔚来在 ET7 搭载的自研 NAD 系统中也将为高阶辅助驾驶功能配备超远距高精度 激光雷达、算力方面更是配备 4 颗英伟达 Orin 芯片,算力达 1016TOPS。
3.1.3 定价:步入同一价格带
此前,小鹏车型多在 15-25 万价位,蔚来车型多在 35-55 万价位,定位有所差异化。2022 年,小鹏将于 Q3 交付 G9,市场预计其价格将介于 P7 和 P7 鹏翼版之间,即 30-40 万左 右。蔚来将于 Q3 交付 ET5,其定价为补贴前 32.8 万(75kwh 版)及 38.6 万(100kwh 版)。随着小鹏的上探、蔚来的下探,二者将在 30-40 万价格带相遇。随着目标人群的延 展,新势力们在同一价格带的竞争也越加正面。
我们认为,2022 年更是蔚来的冲刺大年:一方面,公司将在 2022 年连续推出三款车型、实现车型交付的一键三连,并为后续的中端副品牌打好基础。另一方面,蔚来将在 Q1 推 出的 ET7 车型上搭载新一代自研的自动驾驶 NAD(NIO Autonomous Driving)系统,在 智能化领域补齐长期的竞争优势。
3.2 智驾:从 NIO PILOT 到 NAD,前途光明而道路曲折
在经历了智能驾驶路线的波折后,蔚来从 2020 年重回智能化加速的轨道,体现在: 1) 技术路线上,蔚来 2020H2 回归自动驾驶自研,开始加速自动驾驶系统迭代。 2) 软硬件配置上,蔚来为新的 NAD 系统配置了超强的算力、感知硬件,从而驱动 软件的迭代。
3.2.1 路线重启:2020,从合作 NIO PILOT、到回归 NAD 自研
此前与 Mobileye 合作时,蔚来的自动驾驶系统主要基于 MobileyeEyeQ4 芯片,研发自主 性相对受限。蔚来于 2020 年 9 月推出的高速道路领航辅助功能(Navigate On Pilot, NOP),能够根据导航信息自主完成上下匝道、高速巡航、换道超车等 L2 功能。但由于 Moblieye 的封闭系统和相对黑盒的交付模式,使得整车厂无法掌握关键数据,且难以灵 活自主设计自动驾驶功能,在进一步探索城区辅助驾驶及更高级别自动驾驶上受到较大 限制。
2020 年下半年,任少卿的加盟是蔚来加大自动驾驶自研投入的一个明确信号。任少卿曾 担任 Momenta 公司研发总监,提出了适用于物体检测的高效框架 Faster-RCNN、图像识 别算法 ResNet,这些也是广受认可的物体检测框架之一。 自任少卿之后,蔚来陆续从小米、赛灵思及引进自动驾驶软硬件人才。加上原有老员工, 目前自动驾驶团队有三位助理副总裁,从硬件、软件算法、系统工程几大方向进行了全 覆盖。同时蔚来也在 2020 年公开业绩发布会上表示 2021 年研发方面投入将增加一倍, 达到 50 亿元。
3.2.2 技术加速:2022,硬件驱动软件,实现快速跃迁
基于蔚来全栈自研的自动驾驶技术平台 NT2.0,蔚来将在 2022 年 3 月交付的 ET7 上搭 载新一代自动驾驶系统 NAD(NIO Autonomous Driving)。
蔚来 NAD 将使用英伟达最新款芯片 DRIVE AGX Orin,搭载超感系统 NIO Aquila SUPER SENSING、超算平台 NIO Adam SUPER COMPUTING,其硬件配置可谓奢华:
1) NIO AQUILA 超感系统:拥有 33 个高性能感知硬件,包括 7 个 800 万像素高清 摄像头、4 个 300 万环视摄像头和一个 500 米探测距离的高精度激光雷达; 2) NIO ADAM 超算平台:搭载了 4 片英伟达 Orin 芯片,综合算力高达 1016TOPS, 在业内处于领先的地位,可满足 L3 以上的自动驾驶算力需求。
通过横向比较可以看出,在算力方面,蔚来 NAD 搭载的 ADAM 超算平台最高可达 1016 TOPS,远超其他竞品,面对复杂场景可以算得更多、更准、更快。在感知方面,蔚来 AQUILA 除了 800 万像素高清摄像头外,搭载了 Innovusion 的 500 米超远距高精度激光雷达, 采用 1550nm 激光、120 度超广视角,对夜间高速行驶、复杂城市路况等具有更好的识 别、追踪能力。
通过算力、传感等硬件配置的跨越式提升,蔚来也有望实现更多自动驾驶软件功能的支 持。当前,蔚来虽然没有正式宣布城市场景 NOP 的打通,但是我们预计,随着蔚来 NAD 算力的赶超、视觉和激光雷达感知融合的加强,未来城市场景将成为蔚来 NAD 驰骋的重 要阵地。将来的 NAD 将逐步实现高速、城区、停车等场景下轻松安全的点到点自动驾驶 体验。
3.2 定价:从 NIO 到副品牌,高端做精低端走量
将来,蔚来的销量增长将主要来自两方面:一是在 NIO 品牌下继续推出更多车型、夯实 高端市场基本盘,二是通过副品牌下探中端市场,打开第二增长引擎。
3.3.1 短期爆款:ET5 蓄势,向 Model 3 迈进
在原有高端 SUV 三款车型的基础上,2022 年蔚来将全面打入高端轿车市场,为目前的 产品矩阵补充 3 款全新车型,即 ET7、ET5、一款待公布车型:
1) 豪华智能中大型轿车 ET7。2020 NIO Day,蔚来发布第一款旗舰轿车车型 ET7, 其将基于蔚来的全栈自动驾驶技术平台 NT2.0,搭载 NAD 逐步实现高阶自动驾 驶体验,蔚来也将在 ET7 智能驾驶软件系统 NAD 上开创按月开通、按月付费的 服务订阅模式。此外,搭载 150 度电池包的 ET7 续航将超过 1000 公里。ET7 计划于明年 3 月底开始交付,目前已经进入大规模量产测试的阶段。
2) 智能中型电动轿跑 ET5。 2021 NIO Day 蔚来发布了第二款轿车 ET5,并计划于 2022 年 9 月量产交付。 ET5 起售价 32.8 万,BaaS 方案起售价则约 25.8 万,是蔚来当前定价最低的车 型。但其配置和性能却极其前沿。配置端,ET5 拥有全景玻璃天幕、超跑性能及领先的智驾软硬件;服务端,ET5 车主享有蔚来独有的包括换电、质保等全套 NIO Service。
3) 另一款神秘车型,预计交付时间为 2022 年下半年。 这三款新车型仍然定位豪华智能纯电市场,届时蔚来产品矩阵将更加齐全,覆盖市场更 加广泛,包括中大型 SUV、中型 SUV、轿跑 SUV 和不同级别的轿车。三款全新车型有望 助力蔚来在轿车领域与 BBA 等传统豪华品牌形成更为有力的竞争。(报告来源:未来智库)
3.3.2 长期走量:拓展副品牌,将电车开出五环
NIO 品牌定位高端市场,但长期的交付走量和市场占有率提升还需中端车型的助力:
1) 高端电动车市场规模有限:据乘联会数据,2020 年市场指导销售价格在 30 万元 以上的车型销量为 184 万量,占乘用车市场销量比重仅为 9.5%。
2) 高端电动车市场竞争加剧:BBA 等传统豪车品牌加速布局新能源赛道,市场竞争 预计将更加激烈。以奥迪汽车为例,6 月 23 日,奥迪汽车管理董事会主席杜思 曼在柏林气候大会上表示从 2026 年起不再推出新型燃油车,到 2025 年,奥迪 将扩充其电动化车型序列至 30 款左右,其中约 20 款将为纯电动车型。
因此,我们认为,在做精高端的同时,下探中端市场成为蔚来争取长期增长的重要途径。 特斯拉在高端向中端的路线获得了成功,Model 3 承载着其拓展主流汽车市场的重任。 我们将 Model 3 与其高端产品线 Model S 及同期其他竞品车型进行纵横向对比,发现其 降维成功的要素主要有:
1) 平移核心体系:基于已有产品的品牌基调及技术积淀,Model 3 通过平移不需额 外投入的电驱电控及自动驾驶系统,维持产品的领先性能及科技感。 2) 适度降维功能:Model 3 相对于 Model S 尺寸缩小 20%,减少了车内音响数量 及后排中控屏幕等,实现成本控制。但降维的 Model 3 仍具备科技感。
同样,我们认为,蔚来也可以通过类似路径实现对中端市场的下探:
1) 三电技术:类比特斯拉,高性能可传承。 公司当前已研发装车 160kw 前永磁+240kw 后感应电驱动系统,蔚来 ET7 将升 级到 180kw 的永磁和 300kw 的感应电驱动系统。这对于相对不追求百公里加速 绝对性能的中低端车型来说,已完全足够。
2) 智驾性能: 非核心功能可适度缩减。 ET5 搭载 NAD 系统,标配 19 项辅助驾驶功能。在一些非核心或使用频次较低的 场景和功能上,中端车型可适度缩减。
3) 品牌形象与服务:品牌独立、服务不打折。 正如蔚来的核心追求,将用户体验放在第一位,蔚来目前建立的高质量售后服务 体系及差异化的用户运营网络可以完全共享给其他子品牌。
3.3.3 销量预测:我们预计 2025 年销量有望达到 50 万辆
如果蔚来成功推出性价比与科技感兼具的产品、从高端市场延伸至中端市场,我们预测 2025 年公司总交付量有望达到 50 万辆。
1) 高端品牌各车型销量: ES8:作为 40 万以上中大型 SUV 市场上竞争力较强车型,我们预计未来 3 年单 季度销量维持平稳,2022-2023 年全年销量约为 2.0/2.0 万辆。 ES6/EC6:我们预计其未来仍将成为蔚来增长中流砥柱, 2022-2023 年全年销量 约为 5.0/4.0 万辆及 3.4/2.8 万辆。
ET7:我们预计 ET7 将在 2022Q2 贡献销量,作为高端大型轿车市场少有的纯电 车型,我们预计其增长空间较大,2022/2023 年全年销量约为 2.7/3.8 万辆。 ET5 等新车型:公司在业绩会上宣布,预计将有基于 NT2.0 平台的 ET5 及另一 款新车型于 2022 年量产。
ET5 预计定位中大型轿车,性价比超强,受众面较 ET7 更大。同时,预计公司 2022/2023 年分别将有 1/2 款新车型发布,我们预计这部分 2022/2023 年全年销量约为 1.7/13.5 万辆。 长期,考虑到传统豪华车品牌将加速布局电动车市场,整体细分赛道竞争加剧, 但是蔚来有其独特的换电及服务优势,依照我们对各车型的预判,我们估算蔚来 在 2025 年交付量可达约 35 万台。
2) 中端品牌新车型销量: 按 2024 年单款车型、25 年 2 款车型在售的情形测算,我们假设单车型单月销量 能爬坡至 7000 辆,测算得 2024/2025 年销量约为 7.1/15.2 万辆。 综上,我们预计公司 2023 年车辆交付可达 26 万辆,2025 年销量可达 50 万辆、在届时 电动车市场占约 6.4%份额。
4. 盈利预测1) 收入:
i) 车辆销售收入:
如此前我们预测蔚来有望凭借做精高端和下探中端,2023 年和 2025 年 销量达到 26 万台和 50 万台。基于各车型 ASP,我们预测,至 2023 年和 2025 年,蔚来汽车车辆销售 收入可达 915 亿和 1529 亿。
ii) 服务及其他收入:
NAD 订阅收入: 2021 年 1 月 9 日,在蔚来 NIO Day,蔚来首次推出了 NAD(NIO Autonomous Driving)自动驾驶系统的订阅收费模式,消费者可以 通过每月支付 680 元的方式按月订阅 ADAS。
我们预计基于 NT 2.0 平台生产的 ET7/ET5 等车型都将适用 NAD, 同时 ES8/ES6 等老车型后续也将通过改款升级适用 NAD。我们假 设蔚来有望通过多场景灵活订阅来提升其渗透率,22-25 年渗透率 由 25%逐步提升至 70%,我们预计 NAD 订阅收入至 2025 年将达 27 亿元。
积分收入及其他: 蔚来于 2021Q3 取得 5.17 亿元积分交易收入,因此我们基于现有 积分交易规则及蔚来汽车销量测算未来每年积分销售收入,此外, 蔚来亦通过能量无忧、保险无忧等增值服务包获取收入,我们预测 未来新销售车辆该类收入维持 2.7 万元/辆。
2) 毛利率: 2021Q3,公司车辆销售毛利率持续提升至 18%。公司预计 NIO 品牌后续基于的 NT2.0 平台长期毛利率可达 25%。2024 年,蔚来中低端品牌将量产下线,由于 30 万价格带以下赛道竞争激烈,我们预期其毛利率将低于 NIO 品牌,2025 年毛 利率约为 17%。综合以上,我们估算蔚来 2025 年车辆毛利率将为 23%。
整体毛利率方面,由于蔚来自动驾驶软件采取订阅模式,同时运营成本在用户定 制化路线模式下将维持较高水平,其中期毛利占比仍相对较低,对整体毛利率拉 动有限。我们预计公司 2025 年综合毛利率为 22%。
3) 费用率: 我们预计短期研发费用及销售行政开支净支出额仍将维持较高水平,但基于销售 收入高速增长,费用率将较快下降。
长期来看,参考特斯拉,当销售额在 2018 年达到千亿量级后,研发费用即控制 在整体收入的 5%左右,同时销售及行政费用率控制在整体收入的 10%左右.我 们预计蔚来在 2025 年销量有望达到 50 万辆,届时整体销售额将突破 1600 亿量 级,研发/销售及管理费用率有望下降至 6%/13%。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
精选报告来源:【未来智库】。未来智库 - 官方网站
【新车迷 海外电动车】今天带大家看看2021年美国最畅销的10款电动汽车(迄今为止)。2021年上半年,美国有19款电动汽车在售,此外还有更多混合动力车和插电式混合动力车。那么接下...
2 汽车不好启动是怎么回事,汽车不好启动是什么原因有哪些汽车发动不着有多种因素造成,先不要急着去换新电池,有可能这个钱就白花了。启动不正常会有多种原因,比如出现电池电量不足,没有蓄存上电、电线路有问题、电瓶桩头腐蚀接触不良、...
3 大众带字母的是啥车?,大众带字母是什么车型文:懂车帝原创 史景旭[懂车帝原创 产品] 自从宝马X6率先开创了轿跑SUV的风格,便引领一股风潮,不管合资、自主还是进口品牌,都争相推出自己的车型来抢占市场。虽然大众汽车在国内...
4 奇瑞瑞虎汽车仪表盘上时间怎么设置,奇瑞瑞虎汽车之家11月12日,奇瑞汽车旗下旗舰车型瑞虎8 PLUS 鲲鹏版在“春城”昆明正式上市。新车共推出4款车型,指导价14.19-16.99万元。同时,购车用户还能享受8000元现⾦红包、享3年0息、置换...
5 【二手车评估师 】,二手车评估师百度百科#二手车水太深,建议买二手车吗#平常我们总能听到有人说二手车水深,但并不知道水到底有多深,作为一名资深二手车行业从业者,我只能告诉你这个行业的水深到可以游泳,在没有任何防范...
6 宝马x5 4s店地址,宝马x5最大优惠忙碌的工作,使您倍加疲劳,是时候奖励自己一下了,酒泉金驰宝宝马店回馈客户大放价,截止到03月09日,宝马X5 PHEV降价0.23%,奖励奋斗的自己,幸福有你更有礼 促销时间2022年03月09日...
7 大众30万左右的轿车有哪些,大众30万左右的车型文:懂车帝原创 高帅鹏[懂车帝原创 产品] 7年前,当大众还在追求产品多样化的发展阶段,上汽大众推出了一款与朗逸处于相同紧凑型级别的三厢轿车——凌渡。尽管看似定位重叠,不过轿...
8 汽车起动机工作原理是什么?,汽车起动机启动原理迈巴赫汽车起动机 众所周知,发动机的起动需要外力的支持,汽车起动机就是在扮演着这个角色。大体上说,起动机用三个部件来实现整个起动过程。直流电动机引入来自蓄电池的电流并...
9 大众的油耗怎么样,大众的车油耗高吗在92号汽油破8.5、95号油价破9元的时代,越来越多人感慨:买车易,养车难!所以,油耗就成了买车时要考虑的一个首要因素,那么,买车过程中该如何规避坑,本期天涯君就不同级别的车型做一个...
10 汽车软件哪个好?,汽车软件推荐按照市场研究公司Bianco Research的说法,2021年最好的“理财产品”,并非是股市或者比特币,而是美国市场的二手车。在芯片短缺和投机者的双重作用下,美国二手车的价格飙升了近50%...
【新车迷 海外电动车】今天带大家看看2021年美国最畅销的10款电动汽车(迄今为止)。2021年上半年,美国有19款电动汽车在售,此外还有更多混合动力车和插电式混合动力车。那么接下...
2 汽车不好启动是怎么回事,汽车不好启动是什么原因有哪些汽车发动不着有多种因素造成,先不要急着去换新电池,有可能这个钱就白花了。启动不正常会有多种原因,比如出现电池电量不足,没有蓄存上电、电线路有问题、电瓶桩头腐蚀接触不良、...
3 大众带字母的是啥车?,大众带字母是什么车型文:懂车帝原创 史景旭[懂车帝原创 产品] 自从宝马X6率先开创了轿跑SUV的风格,便引领一股风潮,不管合资、自主还是进口品牌,都争相推出自己的车型来抢占市场。虽然大众汽车在国内...
4 奇瑞瑞虎汽车仪表盘上时间怎么设置,奇瑞瑞虎汽车之家11月12日,奇瑞汽车旗下旗舰车型瑞虎8 PLUS 鲲鹏版在“春城”昆明正式上市。新车共推出4款车型,指导价14.19-16.99万元。同时,购车用户还能享受8000元现⾦红包、享3年0息、置换...
5 【二手车评估师 】,二手车评估师百度百科#二手车水太深,建议买二手车吗#平常我们总能听到有人说二手车水深,但并不知道水到底有多深,作为一名资深二手车行业从业者,我只能告诉你这个行业的水深到可以游泳,在没有任何防范...
6 宝马x5 4s店地址,宝马x5最大优惠忙碌的工作,使您倍加疲劳,是时候奖励自己一下了,酒泉金驰宝宝马店回馈客户大放价,截止到03月09日,宝马X5 PHEV降价0.23%,奖励奋斗的自己,幸福有你更有礼 促销时间2022年03月09日...
7 大众30万左右的轿车有哪些,大众30万左右的车型文:懂车帝原创 高帅鹏[懂车帝原创 产品] 7年前,当大众还在追求产品多样化的发展阶段,上汽大众推出了一款与朗逸处于相同紧凑型级别的三厢轿车——凌渡。尽管看似定位重叠,不过轿...
8 汽车起动机工作原理是什么?,汽车起动机启动原理迈巴赫汽车起动机 众所周知,发动机的起动需要外力的支持,汽车起动机就是在扮演着这个角色。大体上说,起动机用三个部件来实现整个起动过程。直流电动机引入来自蓄电池的电流并...
9 大众的油耗怎么样,大众的车油耗高吗在92号汽油破8.5、95号油价破9元的时代,越来越多人感慨:买车易,养车难!所以,油耗就成了买车时要考虑的一个首要因素,那么,买车过程中该如何规避坑,本期天涯君就不同级别的车型做一个...
10 汽车软件哪个好?,汽车软件推荐按照市场研究公司Bianco Research的说法,2021年最好的“理财产品”,并非是股市或者比特币,而是美国市场的二手车。在芯片短缺和投机者的双重作用下,美国二手车的价格飙升了近50%...
关于新趣头条 | 联系方式 | 发展历程 | 新趣头条帮助 | 广告联系 | 网站地图
备案号:赣ICP备2022011427号-2 技术支持:娱乐资讯