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保时捷与大众的恩怨情仇,保时捷与大众关系

2023-04-07来源:萧翱瘁编辑:佚名标签:

文章导读
大家好,我是巫师,本期讲保时捷和大众的恩怨纠葛,这个案例我以为自己很懂了,但现在做成节目,以专业的角度给大家科普,又遇到了不少困难 本着对数据负责的态度,我仔细对比了国内信息

大家好,我是巫师,本期讲保时捷和大众的恩怨纠葛,这个案例我以为自己很懂了,但现在做成节目,以专业的角度给大家科普,又遇到了不少困难


本着对数据负责的态度,我仔细对比了国内信息源的数据和资料,结果它们很多都是自相矛盾的,而且很多非专业人士的文章有大量明显的金融常识错误,甚至自己的文章里前后数据对不上,逻辑也不通,再有更多的是那种偏娱乐性的,草草描述个大概,一到关键点就避重就轻,所以我的数据和信息只好全部诉诸于外网


基本来自于交易所公告、相关年报半年报,其中包括了一些德文的材料,比如德国早期的《证券法》、《大众法》细则和各种修订案等,但由于时间久远,所以有些信息真空,就只能在圈里找人问,问来的很多也是道听途说,只能当成线索再去扒,有些实在证实不了的内容我就不放了,这期你们可能真得记笔记了,考点过多


一,保时捷和大众的起源:本是同根生

好了,让我们把时间拨回1931年,一名叫费迪南德·保时捷的年轻人,怀揣梦想与才华成立了保时捷公司,对你没听错,保时捷就是家族的姓,费迪南德·保时捷此前是戴姆勒的工程师,在戴姆勒工作的后期经常因设计理念,遭受排挤所以只好另谋出路,但当时费迪南德·保时捷没有开始制造汽车,这个公司只提供汽车设计和咨询服务


另一方面,大众汽车,在德语里就是人民的汽车的意思,由纳粹政府官方支持并成立于1937年5月,所以大家可以看看大众logo的演变,其中就包含着纳粹的元素,它以前是这样的。这个不多聊,不碰政治,当时汽车绝对是奢侈品,而希特勒对这家公司的愿景,就是要制造出一种价格不那么离谱且实用的汽车,要足够亲民,能在普通人当中普及


大众汽车创立后,希特勒依托大众汽车公司开始实施他的“亲民汽车”计划,费迪南德·保时捷被希特勒看上,并加入了大众汽车公司的“亲民汽车”项目中作为设计师,他们也不负众望,制造出了最初被称做保时捷60型,也有人说是大众1型,但它还有个更响亮的名字——甲壳虫。


关于甲壳虫的设计专利还有些纠纷,我们不做讨论,而以上就是保时捷和大众的起源,这个费迪南德既是保时捷公司的创始人,同时又是大众的第一代领袖,一定意义上可以说本是同根生了


在经历的一系列波折,包括二战、禁运以及被英国接管等等之后,费迪南德的儿子费里与孙子沃尔夫冈,加入了汽车制造事业并一直掌管保时捷公司,而费迪南德的女儿路易斯与外孙费迪南德·皮耶希,也加入了汽车制造事业并掌管着大众汽车


所以此后的战争就是儿子的儿子对阵女儿的儿子,就是皮耶希对阵沃尔夫冈——是孙子辈的勾心斗角,说白了,就是费迪南德的孙子和外孙干起来了,有点晕的看这张图

这沃尔夫冈就是老爷子的儿子那波的第三代,也是保时捷家族包括保时捷公司的代表,皮耶希就是老爷子的女儿那波的第三代,也是皮耶希家族以及大众汽车的代表


二,保时捷家族隐患:绿帽事件


后来发生了一件震惊整个家族的事儿,也为后续的争端埋下伏笔,这个皮耶希风流倜傥,有颜有钱,没想到他和自己表弟的媳妇好了,等于抢了人家老婆,这个被抢老婆的表弟,就是保时捷家族那边的

换句话说就是老爷子的儿子那波的,皮耶希的这一手操作直接把家族关系降到冰点,保时捷家族对他的态度直接变为仇视,连自己这边皮耶希家族的人也无法理解他的操作,这次事件后皮耶希几乎众叛亲离


家族里待不下去了,只好孤零零通过以前经销商介绍了一份新工作,进入当时大众旗下奥迪的研究部门工作,但这个皮耶希不但绿人是一把好手,在事业上也有点东西


通过自己在大众旗下奥迪的各种操作,皮耶希1993年升任大众CEO,并随后用了9年时间将大众的整个权利掌握在自己手里,皮耶希这边算是完成了统一,再去看看保时捷沃尔夫冈那边,他本身就是保时捷公司的领军人物,血统纯正,随后的时间里一直统治着保时捷,现在这个局势就像是两军对垒,一人一边,各带领了一片黑压压的大军,整装待发


三,保时捷的排兵布阵

这时保时捷每年销售量也就10万左右,而大众年销售额超过600万辆,但是保时捷比大众赚钱的多,为什么呢,当时保时捷单车利润太高了,因此相对于大众,保时捷有大量的现金库存,也就产生了极大的对外投资的欲望,再加上大众和保时捷的市场定位完全不同,产品线和市场形成完美互补,无论谁收购了谁,都可以完成汽车产业产品线的全面覆盖,届时利润和市场占有都会大幅增加,说白了就是我既卖便宜的又卖贵的,既赚穷人的钱又赚富人的钱,那不是平趟了么


除此之外还有家族成员之间的各种纠葛和仇视,保时捷早就有收购大众的想法了,机会出现在了2004年,这一年大众财务数据惨不忍睹,由于前几年若干错误的决策和一些历史遗留问题的积弊,导致大众内部人力和制造成本过高,入不敷出,资金链濒临断绝,所以大众大量变卖股份,换取资金输血,眼看就要申请破产,这个内部成本过高是怎么回事呢,就是员工薪资巨高,但又有好多不干活吃空饷的,内部管理和工作风气糜烂


这时候保时捷开始出手了,开始偷偷从二级市场买入大众的股票,二级市场是什么意思前面视频有提到过,没做笔记的同学弹幕提醒一下,从2004年到2005年,保时捷一共暗中买了10.3%的大众股票,在2005年的10月,保时捷公布,自己通过大宗交易从包括基金投行等,金融机构手里增持8.2%的股份,加上原来的10.3%,一共已经持有18.53%


我不知道为什么,这段时间线国内的数据都是相互矛盾的,所以无论你看了什么其他的报道,都以我为准,在保时捷已经持有18.53%的大众股票之后,保时捷表示会继续收购,但原话怎么说的呢,翻译过来就是我并不想完全收购并控制大众,我只是觉得大众股票未来有很高的升值预期,所以我收购大众股票只是一个单纯的投机行为,并不想吞并大众,而且就算我想吞并,由于《大众法》的存在,我也吞并不了,所以请大家放心


保时捷的这个说法能不能站得住脚先不说,先给大家讲一下这个《大众法》,为什么在此次恶意收购战中扮演这么重要的角色,《大众法》是为了保护大众汽车不会被外资控制的,一个保护主义很强的法规,规定大众单一股东持股比例超过20%时,投票权最高限于20%,意思就是说你就算拥有50%大众的股票,你对大众的控制权也只有20%


再有第二章第三则规定,德国证券法原本规定需要75%以上的投票才算通过的决议,在大众公司需要80%以上多数投票才可通过。翻译成人话,可以理解为本来德国政府规定拥有75%就可以控制这家公司


但由于大众汽车的特殊性必须得达到80%,这也说明只要拥有大众公司20%的股份,便可以阻止股东大会通过任何重要决议,而此时州政府还持有20.1%的大众股票,再加上这个《大众法》的存在,保时捷理论上永远拿不到大众的控制权


但是保时捷并没有放慢脚步,在2006年11月出资40亿欧元收购了约10%的大众股票,这是保时捷已经持有27.3%的大众股票,2007年,保时捷继续通过二级市场和各种金融机构大宗交易,买到了3.6%的大众股票,持股比例达到30.9%,至此,保时捷已经成为了大众的第一大股东


四,修改规则也要拿下大众


但由于有《大众法》的存在,这再多的股票也没用啊。那保时捷为什么还要继续呢,因为他们早在2005年就开始在欧盟的法庭上,起诉大众法违反公平交易原则,保时捷花了巨资在这起诉讼上,经过长期的诉讼斗争


2007年事情出现了转机,欧盟法院为了保证欧洲金融市场的公平性和资本自由流动,裁定这个有强烈保护主义的《大众法》与欧盟的法规相悖,公开宣布不支持该法案,并且要求德国政府废除该法律


那为什么欧盟会选择支持保时捷这边呢,原因就是一直在收购大众股票的,不是保时捷汽车,而是保时捷汽车的母公司——保时捷控股,而这家保时捷控股自称是一家注册在欧盟的公司,所以如果保时捷控股完成了对大众的收购,那大众就将从一个德国公司转变为欧洲公司,这正是欧盟希望看到的


虽然欧盟要求德国政府废除大众法,但是德国政府一直拖着没办,2008年象征性的做了个修改,就是将股东最高表决权不能超过20%,改成重要决策必须经表决权80%以上同意才能通过,实质上基本没改。这块国内的资料误导特别严重,欧盟只能要求德国政府废除相关法规,欧盟自己没这个权利,最多就是你德国政府不照办,我就开罚单


很多国内的分析都说2007年德国就废除了《大众法》,其实根本没有,这强调一下,经过和各种德文资料的对比,《大众法》真实的结局是,在2007年至2013年之间,德国一直采取拖字诀,甚至有些时候不惜面对欧盟开出的罚单


经过德国政府和欧盟长期的斡旋甚至还包括对抗,加之德国议会在这几年间对法案做出了部分修改,终于在2013年的修订版完成后,和欧盟法院达成一致,而这近十年来围绕《大众法》展开的诉讼,也造就了很多法律界的经典案例,就不多说了


五,保时捷出师未捷,遭遇瓶颈


再回到保时捷和大众这边,还记得2007年吗,就是2008年股灾的前一年,美国为首的股市房市疯长,中国也是,全世界的经济如同开了氮气加速,制造出了大量的新兴富豪和高净值人群,同时也带动了高端车的需求和销量,那一年保时捷赚的盆满钵满,并决定在次年加大杠杆继续收购


这儿说一下杠杆,战术降维幼儿园,开始做笔记吧,说白了就是借钱收购,你们经常听的加杠杆投资或者是加杠杆炒股,说白了就是借钱买股票,比如说你现在手里有100万,你借了400万,加起来一共有500万,这就是5倍杠杆的投资,你如果赚了就能赚5倍,赔了也是赔5倍,而无论你用什么融资方法,你借来的这400万都是有成本的,都是要给别人利息的


保时捷就是借钱,继续加速收购大众的股票,此时账面上已经持有了42.6%的大众股票,请大家记住这个数字,但它也欠了一屁股债,每年都要还大量的利息


同时,保时捷此时的收购手段,从直接买股票改变为买以大众股票为标的的期权,这里面包含各种互换、合约和各种创新对赌,保时捷为什么这么做呢,就是为了利用法兰克福交易所的一项规定,可以规避收购要约需要向市场公布的要求,当时法规规定,占股30%以上的股东有义务公布每次后续的买入,但是,如果是购买股票期权并且全额支付权利金,就可以自行决定在何时公布


这里的期权肯定有问的,继续降维,笔记警告,举两个例子,比如我保时捷和一家投行对赌,现在大众股价200,在6个月后的那天收盘,无论大众股票价格如何,我都以300块收购10万股,所以对于投行来说,他们就会算未来大众能不能涨到300


比如到时候涨到了350,那投行就亏了,因为保时捷从他手里用300块就买到了10万股,但是比如到时候没有涨到300,只涨到了250,那投行就赚了,股价市价只有250,但保时捷从我这儿买要300,就算我手里没有大众的股票,我从市场上以250块买10万股,再以300块倒手卖给保时捷,那不就白嫖


这是第一种,下面讲的第二种是保时捷运用最广泛的,就是我先交一定的权力金,从投行或者基金手中买下一项权力,就是比如现在股价200,未来6个月,我能以股价300块的价格从投行或者基金手中买下10万股,但是为了购买这项权力,我得付一定的权力金


比如,合约规定的权力是未来可以300块买10万股,那该合约的总规模就是3000万,双方如果商定,先付33%的权力金,那等于保时捷就以1000万的价格,买到了这项权利——就是未来可以以300块的价格买10万股,对于保时捷来说就提前锁定了这10万股,还不用公告,而且就算未来股价暴跌,我可以选择不行权,那样的话,我只损失了权利金,那个时候就看股价损失和权利金损失孰高孰低再做决策了


这两个例子只是当时保时捷购买的复杂的金融衍生品其中两种,在我查阅各种外文资料中,很多文献列举了其中各式各样的期权合约、对赌条款,五花八门,绕来绕去,但万变不离其宗


保时捷想方设法偷偷提前锁定股票,但保时捷为什么费这么大劲做这件事儿呢,还是那句话,偷偷的进村,打枪的不要,这些期权根据法兰克福交易所的规定,不用公告,整个欧洲金融市场都不知道保时捷这段时间里的秘密操作,这一手盖牌,未来成了一颗核弹,这里埋个伏笔


六,大众汽车的主动出击


再把画面转到皮耶希的大众方面,大众也开始进行反抗


第一,由于德国相关法规要求,按照此时的保时捷持大众股票比例,保时捷公司的工会和监事会必须吸纳大众的代表,所以皮耶希利用这一条法案疯狂往保时捷内部送自己的人,而沃尔夫冈的保时捷那边,为了不让皮耶希在自家后院增加话语权,放缓了收购


第二,皮耶希在大众内部成立了反保时捷委员会,专门否决大众和保时捷品牌之间的合作


第三,皮耶希为了不让德国政府废除《大众法》,想尽各种办法得到总理默克尔的支持,这几招显著打击了沃尔夫冈保时捷那边的收购动作


对于保时捷来说,祸不单行,此时更大的阴云浮现,这时候市场上的各路资本情绪都很奋进,为什么呢,大家看着由于保时捷控股对大众的持续收购,大众的股价一直在上升,所以市场普遍认为,大众的股票价格被严重高估,未来股价一定会回调,而且此时保时捷收购大众股票账面上一直没变,还记得那个数字吗,一直是42.6%


市场普遍认为保时捷疲软了,不行了,收购计划很可能破产,那到时候大众的股票就会暴跌,于是这些hedge fund开始大量做空大众的股票,并且在资本圈形成了一股,做空大众跟一直做多的保时捷正面硬刚的风潮,就跟大爷大妈在超市抢购打折商品似的, 所以一个奇怪又好笑的局面形成了,当时欧洲的几乎所有hedge fund,都成为了大众股票的空头,集体做空大众


这时候又得做笔记了,做空是金融里的最最最基本的常识,期末必考,但是问的人还很多,我举个例子给你们解释,就是比如现在大众股价100,我先从别人那儿借1万股大众的股票,然后马上以100块的价格卖掉,拿到100万,然后等未来大众股票跌了,比如跌到了50,我再以50块的价格买回1万股,一共只花50万,买完后再把这1万股还了,这一来一回,我就从中套利了50万


实在还不懂的,就记住:做多就是股票涨了赚钱,做空就是股票跌了赚钱,基本成熟的金融市场都有完善的做空机制,但我国现在还不能。原因你们懂的,说回来,当时欧洲的各路资本,为了做空大众的股票,总共借了10.4%的大众股份,现在也请记住10.4%这个数字,我说到这个数字的时候是不是有人开始感觉不对劲儿了

七,保时捷的绝地反击


是的,这时保时捷这边突然画风一变:我的回合!随手翻开了盖牌,核爆来了,原来保时捷利用各种期权交易,已经偷偷锁定了31.5%的大众股份,加上账面上本身持有的42.6%,一共74.1%,此时保时捷发布公告公布了74.1%这个数字

但是有人就会问了,这也没超过80%啊,而且之前说了州政府手中还有20.1% ,理论上依旧控制不了大众啊,等等,你再说一遍你这个问题,发现了吗?现在保时捷一共持有74.1%,州政府持有20.1%,那市面上流通的还剩多少?


对,市面上的流通股只有5.8%了!,还记得刚才说的各路资本一共借了多少大众的股票吗? ,10.4%,他们既然借了10.4%,那到时候就得从市场上买回10.4%还给别人

但市场上只剩5.8%的流通股了,那怎么办?抢呗,这些做空大众的对冲基金,在看到了保时捷的公告后,直接原地爆炸,走投无路的他们,为了平掉空头仓位,开始玩命疯抢市场上剩余5.8%的流通股,而这些不计代价的抢购,让大众的股票直接从200多欧每股,涨到了1005欧每股,如同一颗核弹在欧洲金融市场引爆,整个欧洲市场的对冲基金鬼哭狼嚎


这也吓坏了当时的政府和监管部门,迫于无奈,各方只好向保时捷跪地求饶,保时捷最终释放出约5%的大众股票,帮助各路基金完成平仓,但是这释放出来的一点股票,保时捷狠狠的敲诈了他们一笔,这就是空军最害怕的——轧空


这里也给大家科普一下,不是zha空,也不是ya空,是ga轧空,我高中时候还以为这是哪的方言,但这就是他正确的读法,它是指证券市场上的某一操纵集团,将证券市场流通股票吸纳集中,致使证券交易市场上的做空者,除此集团之外,已经没有其他足够的来源补回股票,轧空集团乘机操纵股票价格的一种方式,由此,保时捷也被调侃为汽车圈中厉害的基金公司


当时德国的第五大富豪默克勒,正是这场世纪做空的空军主力,这一颗核弹,直接炸掉了这位巨富的4亿欧元资产,导致默克勒的流动性极具萎缩,只好疯狂贱卖自己的优质资产输血,但就算如此,他也无法拯救自己的商业帝国,而这位巨富最终选择在2009年1月5日卧轨自杀,标志着保时捷对阵这些资本空军大获全胜,保时捷在这次空头大战中狠狠赚了一笔,野心也跟着继续膨胀,继续加大贷款收购大众


八,大众汽车再次反转


这时事情又发生了转机,2008年的金融危机开始显现出他的威力,全世界的高净值人群都受到了波及,所以豪车的销量大幅萎缩,保时捷的盈利直接跳水,再加上保时捷本身有着巨量的贷款,每年都有巨额的利息要还,保时捷自己第一次出现了流动性危机,流动性危机说白了就是没现金了,而且他们持有的大众股票股价,也自从之前那次空军大战后一落千丈


如果再这样下去,保时捷意识到早晚会拖垮自己,不得已只好向大众讲和,停止收购,并计划将保时捷和大众合并为一家公司,这时大众开始了他的彻底反击,启动了反向收购计划,大众的皮耶希这边非常清楚,保时捷内部出现了流动性问题,他现在掌握着话语权和议价权,所以故意一直拖着,让保时捷一直失血,时间拖到了2009年7月,经过无数轮的谈判,斗争,斡旋,濒临死亡的保时捷最终只好同意卖身换钱


保时捷同意大众通过投资共计约84.6亿欧元,100%收购保时捷汽车(不是保时捷控股),这个反向收购用了三年时间才完成,虽然大众完全收购了保时捷汽车,但还记得那个欧洲公司吗,就是保时捷控股,依旧持有着大量的大众股票,因此反向收购的结果是保时捷控股依旧是大众的最大股东,控股50.7%,而大众是保时捷汽车的100%控股母公司


至此,这场家族内的世纪撕逼就到一段落了,其实这个结果看上去没有输家也没有赢家,而且在大众接管保时捷汽车之后,保时捷的销量和企业活力,反而马上得到恢复,又回到了以前那个既有逼格又能赚钱的公司,而皮耶希和沃尔夫冈二人也同时进入了大众公司董事会,冤家路窄


本期一共写了9120字文案,删去可能会让大家枯燥的部分,精简到7343字,我在写作的时候,甚至觉得我是个编剧,又像是在写一部教材,但过程中获取正确信息和核对数据困难重重,真是目前我最硬核的一期了


此外,我还是缩减了很多以保证趣味性和幼儿园化,我希望最后这期节目的成品,既可以让你们用20分钟一睹这场世纪资本战争,如小说般跌宕起伏,又可以当成经典案例教学,能让你们一窥资本的世界,资本战争系列第一集,就是爱马仕那期视频反馈相较于明星那期数据不是很好,看来大家还是爱看明星啊,这是资本战争第二期,不知道反馈如何,我也想看看这个系列是不是值得继续做下去


但是你以为故事到这儿就结束了吗,不会的,后续同在大众董事会的皮耶希和沃尔夫冈两人依旧暗中斗法,但基本是沃尔夫冈占上风,其中还有太多八卦和故事,但得控制下篇幅,我相信未来肯定还会有新的争端,因为保时捷和大众的“我中有你,你中有我” 复杂的股权结构,为以后可能到来的新的争端埋下了天然伏笔,更是因为资本的特性——


资本永不眠


下期见

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大家好,我是巫师,本期讲保时捷和大众的恩怨纠葛,这个案例我以为自己很懂了,但现在做成节目,以专业的角度给大家科普,又遇到了不少困难


本着对数据负责的态度,我仔细对比了国内信息源的数据和资料,结果它们很多都是自相矛盾的,而且很多非专业人士的文章有大量明显的金融常识错误,甚至自己的文章里前后数据对不上,逻辑也不通,再有更多的是那种偏娱乐性的,草草描述个大概,一到关键点就避重就轻,所以我的数据和信息只好全部诉诸于外网


基本来自于交易所公告、相关年报半年报,其中包括了一些德文的材料,比如德国早期的《证券法》、《大众法》细则和各种修订案等,但由于时间久远,所以有些信息真空,就只能在圈里找人问,问来的很多也是道听途说,只能当成线索再去扒,有些实在证实不了的内容我就不放了,这期你们可能真得记笔记了,考点过多


一,保时捷和大众的起源:本是同根生

好了,让我们把时间拨回1931年,一名叫费迪南德·保时捷的年轻人,怀揣梦想与才华成立了保时捷公司,对你没听错,保时捷就是家族的姓,费迪南德·保时捷此前是戴姆勒的工程师,在戴姆勒工作的后期经常因设计理念,遭受排挤所以只好另谋出路,但当时费迪南德·保时捷没有开始制造汽车,这个公司只提供汽车设计和咨询服务


另一方面,大众汽车,在德语里就是人民的汽车的意思,由纳粹政府官方支持并成立于1937年5月,所以大家可以看看大众logo的演变,其中就包含着纳粹的元素,它以前是这样的。这个不多聊,不碰政治,当时汽车绝对是奢侈品,而希特勒对这家公司的愿景,就是要制造出一种价格不那么离谱且实用的汽车,要足够亲民,能在普通人当中普及


大众汽车创立后,希特勒依托大众汽车公司开始实施他的“亲民汽车”计划,费迪南德·保时捷被希特勒看上,并加入了大众汽车公司的“亲民汽车”项目中作为设计师,他们也不负众望,制造出了最初被称做保时捷60型,也有人说是大众1型,但它还有个更响亮的名字——甲壳虫。


关于甲壳虫的设计专利还有些纠纷,我们不做讨论,而以上就是保时捷和大众的起源,这个费迪南德既是保时捷公司的创始人,同时又是大众的第一代领袖,一定意义上可以说本是同根生了


在经历的一系列波折,包括二战、禁运以及被英国接管等等之后,费迪南德的儿子费里与孙子沃尔夫冈,加入了汽车制造事业并一直掌管保时捷公司,而费迪南德的女儿路易斯与外孙费迪南德·皮耶希,也加入了汽车制造事业并掌管着大众汽车


所以此后的战争就是儿子的儿子对阵女儿的儿子,就是皮耶希对阵沃尔夫冈——是孙子辈的勾心斗角,说白了,就是费迪南德的孙子和外孙干起来了,有点晕的看这张图

这沃尔夫冈就是老爷子的儿子那波的第三代,也是保时捷家族包括保时捷公司的代表,皮耶希就是老爷子的女儿那波的第三代,也是皮耶希家族以及大众汽车的代表


二,保时捷家族隐患:绿帽事件


后来发生了一件震惊整个家族的事儿,也为后续的争端埋下伏笔,这个皮耶希风流倜傥,有颜有钱,没想到他和自己表弟的媳妇好了,等于抢了人家老婆,这个被抢老婆的表弟,就是保时捷家族那边的

换句话说就是老爷子的儿子那波的,皮耶希的这一手操作直接把家族关系降到冰点,保时捷家族对他的态度直接变为仇视,连自己这边皮耶希家族的人也无法理解他的操作,这次事件后皮耶希几乎众叛亲离


家族里待不下去了,只好孤零零通过以前经销商介绍了一份新工作,进入当时大众旗下奥迪的研究部门工作,但这个皮耶希不但绿人是一把好手,在事业上也有点东西


通过自己在大众旗下奥迪的各种操作,皮耶希1993年升任大众CEO,并随后用了9年时间将大众的整个权利掌握在自己手里,皮耶希这边算是完成了统一,再去看看保时捷沃尔夫冈那边,他本身就是保时捷公司的领军人物,血统纯正,随后的时间里一直统治着保时捷,现在这个局势就像是两军对垒,一人一边,各带领了一片黑压压的大军,整装待发


三,保时捷的排兵布阵

这时保时捷每年销售量也就10万左右,而大众年销售额超过600万辆,但是保时捷比大众赚钱的多,为什么呢,当时保时捷单车利润太高了,因此相对于大众,保时捷有大量的现金库存,也就产生了极大的对外投资的欲望,再加上大众和保时捷的市场定位完全不同,产品线和市场形成完美互补,无论谁收购了谁,都可以完成汽车产业产品线的全面覆盖,届时利润和市场占有都会大幅增加,说白了就是我既卖便宜的又卖贵的,既赚穷人的钱又赚富人的钱,那不是平趟了么


除此之外还有家族成员之间的各种纠葛和仇视,保时捷早就有收购大众的想法了,机会出现在了2004年,这一年大众财务数据惨不忍睹,由于前几年若干错误的决策和一些历史遗留问题的积弊,导致大众内部人力和制造成本过高,入不敷出,资金链濒临断绝,所以大众大量变卖股份,换取资金输血,眼看就要申请破产,这个内部成本过高是怎么回事呢,就是员工薪资巨高,但又有好多不干活吃空饷的,内部管理和工作风气糜烂


这时候保时捷开始出手了,开始偷偷从二级市场买入大众的股票,二级市场是什么意思前面视频有提到过,没做笔记的同学弹幕提醒一下,从2004年到2005年,保时捷一共暗中买了10.3%的大众股票,在2005年的10月,保时捷公布,自己通过大宗交易从包括基金投行等,金融机构手里增持8.2%的股份,加上原来的10.3%,一共已经持有18.53%


我不知道为什么,这段时间线国内的数据都是相互矛盾的,所以无论你看了什么其他的报道,都以我为准,在保时捷已经持有18.53%的大众股票之后,保时捷表示会继续收购,但原话怎么说的呢,翻译过来就是我并不想完全收购并控制大众,我只是觉得大众股票未来有很高的升值预期,所以我收购大众股票只是一个单纯的投机行为,并不想吞并大众,而且就算我想吞并,由于《大众法》的存在,我也吞并不了,所以请大家放心


保时捷的这个说法能不能站得住脚先不说,先给大家讲一下这个《大众法》,为什么在此次恶意收购战中扮演这么重要的角色,《大众法》是为了保护大众汽车不会被外资控制的,一个保护主义很强的法规,规定大众单一股东持股比例超过20%时,投票权最高限于20%,意思就是说你就算拥有50%大众的股票,你对大众的控制权也只有20%


再有第二章第三则规定,德国证券法原本规定需要75%以上的投票才算通过的决议,在大众公司需要80%以上多数投票才可通过。翻译成人话,可以理解为本来德国政府规定拥有75%就可以控制这家公司


但由于大众汽车的特殊性必须得达到80%,这也说明只要拥有大众公司20%的股份,便可以阻止股东大会通过任何重要决议,而此时州政府还持有20.1%的大众股票,再加上这个《大众法》的存在,保时捷理论上永远拿不到大众的控制权


但是保时捷并没有放慢脚步,在2006年11月出资40亿欧元收购了约10%的大众股票,这是保时捷已经持有27.3%的大众股票,2007年,保时捷继续通过二级市场和各种金融机构大宗交易,买到了3.6%的大众股票,持股比例达到30.9%,至此,保时捷已经成为了大众的第一大股东


四,修改规则也要拿下大众


但由于有《大众法》的存在,这再多的股票也没用啊。那保时捷为什么还要继续呢,因为他们早在2005年就开始在欧盟的法庭上,起诉大众法违反公平交易原则,保时捷花了巨资在这起诉讼上,经过长期的诉讼斗争


2007年事情出现了转机,欧盟法院为了保证欧洲金融市场的公平性和资本自由流动,裁定这个有强烈保护主义的《大众法》与欧盟的法规相悖,公开宣布不支持该法案,并且要求德国政府废除该法律


那为什么欧盟会选择支持保时捷这边呢,原因就是一直在收购大众股票的,不是保时捷汽车,而是保时捷汽车的母公司——保时捷控股,而这家保时捷控股自称是一家注册在欧盟的公司,所以如果保时捷控股完成了对大众的收购,那大众就将从一个德国公司转变为欧洲公司,这正是欧盟希望看到的


虽然欧盟要求德国政府废除大众法,但是德国政府一直拖着没办,2008年象征性的做了个修改,就是将股东最高表决权不能超过20%,改成重要决策必须经表决权80%以上同意才能通过,实质上基本没改。这块国内的资料误导特别严重,欧盟只能要求德国政府废除相关法规,欧盟自己没这个权利,最多就是你德国政府不照办,我就开罚单


很多国内的分析都说2007年德国就废除了《大众法》,其实根本没有,这强调一下,经过和各种德文资料的对比,《大众法》真实的结局是,在2007年至2013年之间,德国一直采取拖字诀,甚至有些时候不惜面对欧盟开出的罚单


经过德国政府和欧盟长期的斡旋甚至还包括对抗,加之德国议会在这几年间对法案做出了部分修改,终于在2013年的修订版完成后,和欧盟法院达成一致,而这近十年来围绕《大众法》展开的诉讼,也造就了很多法律界的经典案例,就不多说了


五,保时捷出师未捷,遭遇瓶颈


再回到保时捷和大众这边,还记得2007年吗,就是2008年股灾的前一年,美国为首的股市房市疯长,中国也是,全世界的经济如同开了氮气加速,制造出了大量的新兴富豪和高净值人群,同时也带动了高端车的需求和销量,那一年保时捷赚的盆满钵满,并决定在次年加大杠杆继续收购


这儿说一下杠杆,战术降维幼儿园,开始做笔记吧,说白了就是借钱收购,你们经常听的加杠杆投资或者是加杠杆炒股,说白了就是借钱买股票,比如说你现在手里有100万,你借了400万,加起来一共有500万,这就是5倍杠杆的投资,你如果赚了就能赚5倍,赔了也是赔5倍,而无论你用什么融资方法,你借来的这400万都是有成本的,都是要给别人利息的


保时捷就是借钱,继续加速收购大众的股票,此时账面上已经持有了42.6%的大众股票,请大家记住这个数字,但它也欠了一屁股债,每年都要还大量的利息


同时,保时捷此时的收购手段,从直接买股票改变为买以大众股票为标的的期权,这里面包含各种互换、合约和各种创新对赌,保时捷为什么这么做呢,就是为了利用法兰克福交易所的一项规定,可以规避收购要约需要向市场公布的要求,当时法规规定,占股30%以上的股东有义务公布每次后续的买入,但是,如果是购买股票期权并且全额支付权利金,就可以自行决定在何时公布


这里的期权肯定有问的,继续降维,笔记警告,举两个例子,比如我保时捷和一家投行对赌,现在大众股价200,在6个月后的那天收盘,无论大众股票价格如何,我都以300块收购10万股,所以对于投行来说,他们就会算未来大众能不能涨到300


比如到时候涨到了350,那投行就亏了,因为保时捷从他手里用300块就买到了10万股,但是比如到时候没有涨到300,只涨到了250,那投行就赚了,股价市价只有250,但保时捷从我这儿买要300,就算我手里没有大众的股票,我从市场上以250块买10万股,再以300块倒手卖给保时捷,那不就白嫖


这是第一种,下面讲的第二种是保时捷运用最广泛的,就是我先交一定的权力金,从投行或者基金手中买下一项权力,就是比如现在股价200,未来6个月,我能以股价300块的价格从投行或者基金手中买下10万股,但是为了购买这项权力,我得付一定的权力金


比如,合约规定的权力是未来可以300块买10万股,那该合约的总规模就是3000万,双方如果商定,先付33%的权力金,那等于保时捷就以1000万的价格,买到了这项权利——就是未来可以以300块的价格买10万股,对于保时捷来说就提前锁定了这10万股,还不用公告,而且就算未来股价暴跌,我可以选择不行权,那样的话,我只损失了权利金,那个时候就看股价损失和权利金损失孰高孰低再做决策了


这两个例子只是当时保时捷购买的复杂的金融衍生品其中两种,在我查阅各种外文资料中,很多文献列举了其中各式各样的期权合约、对赌条款,五花八门,绕来绕去,但万变不离其宗


保时捷想方设法偷偷提前锁定股票,但保时捷为什么费这么大劲做这件事儿呢,还是那句话,偷偷的进村,打枪的不要,这些期权根据法兰克福交易所的规定,不用公告,整个欧洲金融市场都不知道保时捷这段时间里的秘密操作,这一手盖牌,未来成了一颗核弹,这里埋个伏笔


六,大众汽车的主动出击


再把画面转到皮耶希的大众方面,大众也开始进行反抗


第一,由于德国相关法规要求,按照此时的保时捷持大众股票比例,保时捷公司的工会和监事会必须吸纳大众的代表,所以皮耶希利用这一条法案疯狂往保时捷内部送自己的人,而沃尔夫冈的保时捷那边,为了不让皮耶希在自家后院增加话语权,放缓了收购


第二,皮耶希在大众内部成立了反保时捷委员会,专门否决大众和保时捷品牌之间的合作


第三,皮耶希为了不让德国政府废除《大众法》,想尽各种办法得到总理默克尔的支持,这几招显著打击了沃尔夫冈保时捷那边的收购动作


对于保时捷来说,祸不单行,此时更大的阴云浮现,这时候市场上的各路资本情绪都很奋进,为什么呢,大家看着由于保时捷控股对大众的持续收购,大众的股价一直在上升,所以市场普遍认为,大众的股票价格被严重高估,未来股价一定会回调,而且此时保时捷收购大众股票账面上一直没变,还记得那个数字吗,一直是42.6%


市场普遍认为保时捷疲软了,不行了,收购计划很可能破产,那到时候大众的股票就会暴跌,于是这些hedge fund开始大量做空大众的股票,并且在资本圈形成了一股,做空大众跟一直做多的保时捷正面硬刚的风潮,就跟大爷大妈在超市抢购打折商品似的, 所以一个奇怪又好笑的局面形成了,当时欧洲的几乎所有hedge fund,都成为了大众股票的空头,集体做空大众


这时候又得做笔记了,做空是金融里的最最最基本的常识,期末必考,但是问的人还很多,我举个例子给你们解释,就是比如现在大众股价100,我先从别人那儿借1万股大众的股票,然后马上以100块的价格卖掉,拿到100万,然后等未来大众股票跌了,比如跌到了50,我再以50块的价格买回1万股,一共只花50万,买完后再把这1万股还了,这一来一回,我就从中套利了50万


实在还不懂的,就记住:做多就是股票涨了赚钱,做空就是股票跌了赚钱,基本成熟的金融市场都有完善的做空机制,但我国现在还不能。原因你们懂的,说回来,当时欧洲的各路资本,为了做空大众的股票,总共借了10.4%的大众股份,现在也请记住10.4%这个数字,我说到这个数字的时候是不是有人开始感觉不对劲儿了

七,保时捷的绝地反击


是的,这时保时捷这边突然画风一变:我的回合!随手翻开了盖牌,核爆来了,原来保时捷利用各种期权交易,已经偷偷锁定了31.5%的大众股份,加上账面上本身持有的42.6%,一共74.1%,此时保时捷发布公告公布了74.1%这个数字

但是有人就会问了,这也没超过80%啊,而且之前说了州政府手中还有20.1% ,理论上依旧控制不了大众啊,等等,你再说一遍你这个问题,发现了吗?现在保时捷一共持有74.1%,州政府持有20.1%,那市面上流通的还剩多少?


对,市面上的流通股只有5.8%了!,还记得刚才说的各路资本一共借了多少大众的股票吗? ,10.4%,他们既然借了10.4%,那到时候就得从市场上买回10.4%还给别人

但市场上只剩5.8%的流通股了,那怎么办?抢呗,这些做空大众的对冲基金,在看到了保时捷的公告后,直接原地爆炸,走投无路的他们,为了平掉空头仓位,开始玩命疯抢市场上剩余5.8%的流通股,而这些不计代价的抢购,让大众的股票直接从200多欧每股,涨到了1005欧每股,如同一颗核弹在欧洲金融市场引爆,整个欧洲市场的对冲基金鬼哭狼嚎


这也吓坏了当时的政府和监管部门,迫于无奈,各方只好向保时捷跪地求饶,保时捷最终释放出约5%的大众股票,帮助各路基金完成平仓,但是这释放出来的一点股票,保时捷狠狠的敲诈了他们一笔,这就是空军最害怕的——轧空


这里也给大家科普一下,不是zha空,也不是ya空,是ga轧空,我高中时候还以为这是哪的方言,但这就是他正确的读法,它是指证券市场上的某一操纵集团,将证券市场流通股票吸纳集中,致使证券交易市场上的做空者,除此集团之外,已经没有其他足够的来源补回股票,轧空集团乘机操纵股票价格的一种方式,由此,保时捷也被调侃为汽车圈中厉害的基金公司


当时德国的第五大富豪默克勒,正是这场世纪做空的空军主力,这一颗核弹,直接炸掉了这位巨富的4亿欧元资产,导致默克勒的流动性极具萎缩,只好疯狂贱卖自己的优质资产输血,但就算如此,他也无法拯救自己的商业帝国,而这位巨富最终选择在2009年1月5日卧轨自杀,标志着保时捷对阵这些资本空军大获全胜,保时捷在这次空头大战中狠狠赚了一笔,野心也跟着继续膨胀,继续加大贷款收购大众


八,大众汽车再次反转


这时事情又发生了转机,2008年的金融危机开始显现出他的威力,全世界的高净值人群都受到了波及,所以豪车的销量大幅萎缩,保时捷的盈利直接跳水,再加上保时捷本身有着巨量的贷款,每年都有巨额的利息要还,保时捷自己第一次出现了流动性危机,流动性危机说白了就是没现金了,而且他们持有的大众股票股价,也自从之前那次空军大战后一落千丈


如果再这样下去,保时捷意识到早晚会拖垮自己,不得已只好向大众讲和,停止收购,并计划将保时捷和大众合并为一家公司,这时大众开始了他的彻底反击,启动了反向收购计划,大众的皮耶希这边非常清楚,保时捷内部出现了流动性问题,他现在掌握着话语权和议价权,所以故意一直拖着,让保时捷一直失血,时间拖到了2009年7月,经过无数轮的谈判,斗争,斡旋,濒临死亡的保时捷最终只好同意卖身换钱


保时捷同意大众通过投资共计约84.6亿欧元,100%收购保时捷汽车(不是保时捷控股),这个反向收购用了三年时间才完成,虽然大众完全收购了保时捷汽车,但还记得那个欧洲公司吗,就是保时捷控股,依旧持有着大量的大众股票,因此反向收购的结果是保时捷控股依旧是大众的最大股东,控股50.7%,而大众是保时捷汽车的100%控股母公司


至此,这场家族内的世纪撕逼就到一段落了,其实这个结果看上去没有输家也没有赢家,而且在大众接管保时捷汽车之后,保时捷的销量和企业活力,反而马上得到恢复,又回到了以前那个既有逼格又能赚钱的公司,而皮耶希和沃尔夫冈二人也同时进入了大众公司董事会,冤家路窄


本期一共写了9120字文案,删去可能会让大家枯燥的部分,精简到7343字,我在写作的时候,甚至觉得我是个编剧,又像是在写一部教材,但过程中获取正确信息和核对数据困难重重,真是目前我最硬核的一期了


此外,我还是缩减了很多以保证趣味性和幼儿园化,我希望最后这期节目的成品,既可以让你们用20分钟一睹这场世纪资本战争,如小说般跌宕起伏,又可以当成经典案例教学,能让你们一窥资本的世界,资本战争系列第一集,就是爱马仕那期视频反馈相较于明星那期数据不是很好,看来大家还是爱看明星啊,这是资本战争第二期,不知道反馈如何,我也想看看这个系列是不是值得继续做下去


但是你以为故事到这儿就结束了吗,不会的,后续同在大众董事会的皮耶希和沃尔夫冈两人依旧暗中斗法,但基本是沃尔夫冈占上风,其中还有太多八卦和故事,但得控制下篇幅,我相信未来肯定还会有新的争端,因为保时捷和大众的“我中有你,你中有我” 复杂的股权结构,为以后可能到来的新的争端埋下了天然伏笔,更是因为资本的特性——


资本永不眠


下期见

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